山西证券-首旅酒店-600258-疫情拖累业绩亏损，酒店经营三大指标较21Q4继续下挫-220429

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投资要点：公司2022Q1实现营收12.12亿元（-4.64%），恢复至2019年同期62.37%；归母业绩亏损2.32亿元（-27.72%），扣非归母业绩亏损2.58亿元（-36.45%），EPS-0.2元。

营收下滑主要系一季度受深圳、上海等大型城市疫情影响、全国疫情防控措施升级，旅游出行大幅降温。

使得公司酒店业务营收11.07亿元（-3.99%）较上年同期减少4598.81万元，亏损总额3.24亿元，较上年同期亏损增加4629.33万元；景区运营业务营收1.04亿元（-11.05%）较上年同期减少1298.98万元，利润总额5339.11万元，较上年同期减少751.23万元。

疫情不减公司新开店进程。

22Q1公司新开店190家，较上年同期增加6家。

其中直营店8家、特许加盟店182家；经济型酒店31家、中高端酒店57家、轻管理酒店101家、管理输出酒店1家。

一季度末公司已签约未开业和正在签约的储备项目为1827家，为全年新开店1800-2000家奠定基础。

公司酒店经营三大指标有所下滑，较21Q4下降10%-20%。

2022Q1首旅如家全部酒店RevPAR86元（-8.8%）、ADR174元（+3%）、OCC49.2%（-6.3pct）。

其中经济型酒店RevPAR78元（-5.8%）、ADR147元（+4.1%）、OCC53.1%（-5.6pct）；中高端酒店RevPAR111眼（-9.7%）、ADR230元（-1.5%）、OCC48%（-4.4pct）。

首旅如家经营18个月以上成熟店22Q1RevPAR88元（-10.5%）、ADR172元（+0.9%）、OCC51.1%（-6.5pct）。

其中经济型酒店RevPAR78元（-9.2%）、ADR146元（+3.3%）、OCC53%（-7.3pct）；中高端酒店RevPAR113元（-11%）、ADR232元（-2.3%）、OCC48.7%（-4.8pct）。

毛利率下滑6.51pct至5.76%，整体费用率微增0.2pct至29.16%。

其中销售费用率4.67%（-8.87pct）、管理费用率15.2%（+1.9pct）、研发费用率1.22%（+0.61pct）、财务费用率9.29%（-0.82pct）。

经营活动现金流净额下滑47.11%，主要系疫情影响，公司营收下降，同时因疫情被征用酒店增加，征用款回收较慢，导致经营性活动现金流大幅减少。

盈利预测、估值分析和投资建议：Q1受局部地区疫情反弹影响酒店经营指标出现明显下滑。

从公司近两年业绩情况来看，疫情好转后酒店商旅出行需求将率先反弹，22Q2及暑假有望带动RevPAR、入住率进一步提升。

为避免同业竞争，年内首旅集团预计将诺金酒店（含环球影城大酒店）注入上市公司体内，注入后有望依托景区客流增厚公司业绩。

我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.5/0.84/1.04元，对应公司4月28日收盘价22.99元，2022-2024年PE分别为46.2/27.5/22.1倍，维持“增持”评级。

风险提示：公司经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险。