中银国际-苏博特-603916-Q1利润同增，产能建设有望进一步提升市占率-220429

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公司于4月28日发布2022年一季报，Q1营收7.2亿元，同减7.3%；归母净利0.8亿元，同增2.8%；经营活动现金流量净额-0.4亿元。

支撑评级的要点Q1营收同减利润同增：公司4月28日发布2022年一季报，Q1营收7.2亿元，同减7.3%；归母净利0.8亿元，同增2.8%；经营活动现金流量净额-0.4亿元，同减175.9%，原材料上涨导致购买商品、提供劳务支付的现金额同比增幅较大或为主要原因。

一季度毛利率、净利率维稳，费用率上升：Q1公司综合毛利率39.2%，同减0.8pct，环比上涨0.5pct；净利率13.5%，同增1.3pct，环比下降1.0pct。

Q1公司四项费用率合计28.7%，同增1.8pct，环比上涨8.2pct。

减水剂产品量减价增，功能性材料销量大增：高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料Q1销售量分别达19.8万吨、1.2万吨、4.6万吨，同比分别变化-12.0%、-55.9%、40.9%。

我们测算高性能减水剂吨单价2,173.4元，同增3.3%，上涨69.6元，高效减水剂吨单价1,912.2元，同增19.2%，上涨307.6元。

功能性材料吨单价2,072.8元，同减1.0%，下跌20.2元。

高效减水剂原材料中的甲醛2022Q1相比去年同期涨价14.9%，从成本端支撑了产品涨价。

稳增长政策对功能性材料销售已开始产生促进作用，随着基建发力持续落地，功能性材料中的风电灌浆料、交通材料等先进材料与传统材料均有望持续推广，共同增长。

产能建设有望进一步提升市占率。

公司广东江门基地10万吨高性能减水剂产能，预计将于2022年中建成，并于7月份投产，新基地建成投产，进一步巩固市场地位和优势。

近年来头部企业产能持续扩张，有望持续提升行业集中度，在多变的外部环境冲击下，抗风险能力更强的大型企业有望持续提高市占率。

估值公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测，预计2022-2024年，公司营收分别为51.4、64.0、77.7亿元；归母净利润分别为6.3、7.9、9.7亿元；EPS为1.51、1.89、2.31元，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。