国信证券-华策影视-300133-影视剧龙头优势稳固，关注版权运营及元宇宙业务进展-220429

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2021年业绩稳定，排播节奏影响Q1业绩表现。

1）2021年公司实现营业收入38.07亿元，归母净利润4.0亿元，同比分别增长2.00%、0.30%，对应EPS0.21元，业绩表现稳健；其中Q4公司实现营业收入8.39亿元、归母净利润0.76亿元，同比分别增长-54.4%、-61.1%；2）22年Q1公司实现营业收入4.71亿元、归母净利润1.14亿元，同比分别下滑66.4%、16.9%，营收和业绩下滑主要在于去年同期的高基数以及影视剧排播节奏影响；3）经营活动产生的现金流量净额达到14.09亿元，经营质量持续提升。

电视剧业务龙头地位进一步展现，电影业务崭露头角。

1）2021年公司电视剧业务实现营收31.7亿元，同比下滑7.25%，收入占比83.3%；毛利率20.21%，同比下滑5个百分点。

2021年，在国内电视剧总体播出项目数从409部下降至341部的背景下，公司电视剧播出数量逆势增长，从2020年的13部527集增长至2021年的19部665集，其中7部电视剧占据各播出平台年度播出前10位，头部率占公司项目比例36.8%，龙头地位进一步确立；同时出海业务方面，建立华语影视剧海外新媒体播出和社交平台矩阵新媒体“华剧场”频道达50个，海外用户订阅量超过1000万；2）电影业务方面，2021年上映的《刺杀小说家》成为公司首部票房超过10亿大关的主投主控商业电影，还是近年来海外同步上映规模最大的华语影片，电影业务崭露头角。

版权业务表现亮眼，探索元宇宙时代IP价值重塑可能。

1）公司完成版权创业公司的组织和业务整合，已成为国内影视永久版权库体量领先的企业。

报告期内版权创业公司实现归母净利润5126.68万元，同比增长38.61%；2）成立专门元宇宙新业务部门，抢抓数字化时代新发展机遇，通过影视内容素材数字平台搭建、影视剧宣发联动、数字藏品发行等方式进行探索。

风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

维持盈利预测，新增24年盈利预测，预计2022-24年归母净利润4.42/5.26/6.01亿元，同比增速11/19/14%；摊薄EPS=0.23/0.28/0.32元，当前股价对应PE=24/20/17x。

公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，元宇宙时代IP价值有望重塑，继续维持“买入”评级。