西部证券-友邦保险-1299.HK-2022年一季报点评：疫情及基数压力拖累NBV表现，业务韧性凸显-220429

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疫情对新业务销售造成暂时性干扰。

22Q1友邦保险NBVyoy（固定汇率口径，下同）-18%至8.53亿美元，年化新保费（ANP）yoy-7%至15.67亿美元；受中国大陆市场产品结构变化及保单销售下降致使承保开支超支增加影响，NBVMyoy-7.6pcts至54.4%。

续期拉动总加权保费收入（TWPI）yoy+5%至99.48亿美元。

高基数及疫情致使中国大陆市场NBV显著承压，但增员表现亮眼。

22Q1中国大陆仍为公司业绩贡献第一大市场，但在21Q1新旧重疾切换导致的高基数及疫情反复的影响下NBV显著承压，拖累集团NBV表现（除中国大陆外其他市场NBVyoy-8%）；ANP实现同比增长，但NBVM受产品结构变化影响同比下降。

在行业普遍面临增员难问题的情况下，友邦人寿增员表现亮眼，22Q1新入职代理人数目同比实现两位数增长。

代理+伙伴分销渠道双增，友邦香港NBV保持正增长。

在2月香港疫情全面爆发的情况下，友邦香港22Q1NBV表现稳健，实现同比正增长。

中国大陆访客投保需求显现较强韧性，澳门分公司内地访客NBV贡献同比显著增长，随着未来疫情逐步趋稳，预计香港通关后大陆访客业务有望恢复。

公司线上化布局优势显现。

受益于前期完善的线上化布局，疫情对代理人展业的影响趋弱，22Q1除中国大陆及中国香港外其他市场NBV较20Q2（首轮疫情大流行时）增长50%。

投资建议：短期来看，预计疫情反复仍将制约业务发展，公司的线上化布局及聚焦高净值客群的策略有望助力其表现优于同业；后疫情时代公司高质量代理队伍+高净值客群+高价值产品策略有望推动各市场业务恢复稳健增长，优质基本面及股份回购计划对公司估值形成支撑，当前股价对应2022-2024年PEV分别为1.51/1.37/1.24，维持“买入”评级。

风险提示：利率风险、市场风险，疫情反复、代理人质量下降。