中信证券-春秋航空-601021-2021年年报及2022年一季报点评：更具韧性，逆势扩张持续-220429

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3月以来，上海主基地疫情散发导致出行需求骤降叠加Q1航油平均出厂价同增55%背景下，Q1公司扣非净利润亏损同比扩大仅1.5亿，表现领先上市航司、凸显低成本航空龙头的韧性。

期待本轮疫情防控拐点出现、压制国内线出行需求迎来快速反弹。

2021年公司国内线客座率同比提升2.7pcts至83.1%，客公里收益同比上升8.4%，上市航司中表现最优。

预计Q1客公里收益同增11.9%至0.31元左右，后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。

料飞机引进增速较行业高5~6pcts，进一步提升成长的确定性。

布局南昌、大连基地，千万级机场持续突破、逆势成长。

▍3月以来，上海主基地疫情散发导致出行需求骤降叠加Q1航油平均出厂价同增55%，导致2022Q1公司扣非净利润亏损同比扩大1.5亿，但利润表现领先上市航司、凸显低成本航空龙头的韧性。

2021年公司实现营业收入同增15.9%至108.6亿元，净利润0.39亿元(2020年亏损5.88亿元)。

其中Q4公司营收下降12.8%至22.2亿元，净利润环比转亏至1.2亿(考虑资产减值，去年同期亏损4.4亿)，主要受疫情散发扰动导致同期RPK同比降幅扩大至19.1%，以及高油价的影响。

2022Q1营业收入同增6.2%至23.6亿，3月以来上海主基地疫情散发导致出行需求骤降叠加Q1航油平均出厂价同增55%，导致2022Q1公司扣非净利润亏损同比扩大1.5亿，但利润表现领先上市航司、凸显低成本航空龙头的韧性。

期待本轮疫情防控拐点出现、压制国内线出行需求迎来快速反弹。

▍2021年公司国内线客座率同比提升2.7pcts至83.1%，对应客公里收益同比上升8.4%，上市航司中表现最优。

预计Q1客公里收益同增11.9%至0.31元左右，后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。

在2021年春运、暑期等旺季效应基本消失的背景下，尤其下半年公司主要基地扬州、兰州、大连、上海、大连等均不同程度受到机场关停、非必要不出行等影响，2021年公司国内线客座率同比提升2.7pcts至83.1%，对应客公里收益同比上升8.4%，上市航司中表现最优。

2021年公司RPK较2019年同期-23.55%（国内/国际变化16.80%/-99.48%），我们预计2022Q1客公里收益同增11.9%至0.31元左右，后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。

2021年夏秋航季公司日均航班量同比增长20.4%，远高于三大航5.5%~6.1%，2021年底分别在新增南昌、大连基地分别投放3架过夜飞机，推进打造华中地区空中枢纽以及巩固东北腹地支点地位的进程。

▍料2021年单位扣油成本同比下降5.4%至0.19元，成本管控从模式转向管理、实现新的突破。

我们测算2022Q1航油成本同比增长近30%导致成本增速高于收入7.1pcts，期待飞机日利用率的恢复提升单位成本控制能力。

2021年公司单位成本同比增长3.6%至0.27元，其中我们测算单位扣油成本同比下降5.4%至0.19元，在外部环境承压的背景下，公司极致的成本管控从模式转向管理、实现新的突破。

同期单位管理费用同比增长16.7%至0.49分，主要由于2020年管理人员因疫情影响较大幅度减薪。

2022Q1公司营业成本增速较收入高7.1pcts至13.2%，料主要受同期航油平均价格同增55%，导致航油成本同比增长近30%至9.6亿左右的影响。

料Q1汇兑收益100万左右，助力财务费用同比下降140万，同期公司三费率同比下降1.1pcts至10.3%，期待飞机日利用率的恢复提升单位成本控制能力。

▍料未来飞机引进增速较行业高5~6pcts，进一步提升成长的确定性。

布局南昌、大连基地，千万级机场持续布局、逆势成长。

2021年公司共引进6架空客A320neo和5架空客A321neo，2022年公司计划引进飞机8~9架。

市场担。