民生证券-海力风电-301155-2021年报及2022年一季报点评：风自海上，蓄力前行-220429

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事件概述：4月27日，公司发布2021年年报和2022年一季报：公司2021年实现营业收入54.58亿元，同比增长38.93%；归母净利润11.13亿元，同比增长80.8%；EPS为6.64元，同比增长76.13%。

单季度看，公司2021Q4实现营业收入10.37亿元，同比下降40.58%；归母净利润1.90亿元，同比下降18.67%。

2022Q1实现营业收入1.53亿元，同比下降86.03%；归母净利润6203.64万元，同比下降70.27%；EPS为0.29元，同比下降77.34%。

点评：受益于海风抢装，21年量价齐升业绩高增①量：公司主要产品为风电塔筒、桩基及导管架等，2021年分别实现销售量613/387/1套，合算出货量约53万吨；其中塔筒和导管架贡献主要收入，占营业收入比重分别为35.3%和62.4%。

②价：2021年塔筒单价约314万元/套，同比增长21.4%；桩基单价约880万元/套，同比增长28.9%；导管架单价约864万元/套，为2019年结存项目，2021年完工销售出库。

③利：2021年公司综合毛利率约29.13%，同比提升4.65Pcts。

分产品来看，塔筒毛利率约27.96%，同比提升4.7Pcts；桩基毛利率约28.44%，同比提升4.61Pcts。

④2022Q1业绩下降的主要原因在于：1）一季度一般非海风施工窗口期；2）21年抢装在拉高基数的同时也透支一定需求，而22Q1海上风电新增装机仅约260MW，海风项目实际开工较少导致需求减少；3）疫情对来料和发货都有一定影响；4）海风产业链处于平价初期，零部件环节有一定降价压力。

未来核心看点：“扩产能、调结构“两手抓，静待海风放量①立足江苏，本土优势明显。

江苏作为“十三五”期间中国海上风电装机容量占比最高的省市之一，近海优质风电场多集中分布于南通、盐城等区域，与公司生产基地布局高度重合。

②海上风电单机容量跃升，公司扩产能和调结构两手抓，积极推进省外布局。

大兆瓦产品因重量和直径等因素影响，对产能布局要求较高。

公司目前已公告多项扩产项目，预计到今年底有效产能达到60-70万吨。

此外公司还会对部分老产能进行升级改造，并积极推进省外布局。

此外随着公司产能利用率提升和规模效应释放，盈利能力有望修复。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为3.89/7.22/9.68亿元，对应2022年4月28日收盘价51.29元，2022-2024年PE依次为29/15/12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：业绩增长不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。