国信证券-紫光股份-000938-一季度业绩表现亮眼，高毛利产品增速领先提升盈利能力-220429

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一季度营收实现较快增长，优于此前预期。

2022年一季度公司实营收153亿元，同比+13.58%；净利润3.72亿元，同比+35.3%，扣非净利润3.63亿元（+162%），优于此前预期。

其中，新华三实现营收104.72亿元，同比+28%；净利润6.6亿元，同比+33%。

受益于产品结构优化及降本增效，毛利率水平同环比提升。

从盈利能力上看，公司高毛利网络产品增速较高，带动公司整体毛利率水平进一步改善，一季度综合毛利率21.93%（同比增加3.58pct，环比增加2.95pct）。

数字经济及东数西算加速推进，预期全年ICT采购趋势向好。

受益于数字经济的推动及东数西算工程的正式开工，运营商整体的资本开支向云网端倾斜趋势明朗。

中国移动2021年算力网络预计资本开支480亿元，分项对比来看，传输网资本开支474亿元（较同期增长17亿元），业务支撑网资本开支307亿元（较20年增长50亿元）；中国电信产业数字化支出279亿元（较同期增长106亿元）。

园区网从25G向100G加速升级转型，带动更高带宽的网络设备产品升级替换，新增+替换带动下提振需求。

在数字化转型加速发展带动下，整个政企端对云网等数字转型综合解决方案诉求提升。

夯实数字化综合解决方案能力，全面助推数字经济转型。

公司以核心产品和高技术附加值的解决方案为抓手，进一步向综合解决方案提供商转型，不断提升价值量。

1）网络产品的市占率水平持续提升（2021年，公司在中国企业级WLAN连续13年蝉联市场第一；在中国以太网交换机位列市场第二；在中国企业网路由器市场份额从上年的30.8%提升至31.3%），前期逻辑验证，趋势有望延续；2）公司在智慧城市、医疗交通媒体等行业数字化转型方案设计上深度参与，以专业化的能力推动企业数字化转型，新订单增势良好；3）公司自有产品在海外市场保持高速增长，进一步开启全球化的增长路径；4）公司积极推动内部降本增效，加大费用成本管控，盈利能力持续提升。

风险提示：芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年收入783/900/1003亿元，（同比+16%/15%/14%），归母净利润27/34/42亿元（同比+27%/26%/22%），当前股价对应PE为16/13/10倍，长期看好公司在数字化转型服务上综合解决方案能力，当前估值具有较高的性价比，维持“买入”评级。