中银国际-豫园股份-600655-消费产业持续高增，地产板块业绩短暂承压-220429

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公司发布2022年第一季度报告。

22Q1实现营收122.38亿元，yoy+12%，归母净利润3.34亿元，yoy-42.18%，扣非归母净利润2.72亿元，yoy-47.22%。

支撑评级的要点消费产业精细化运营成效显著，地产板块拖累整体毛利水平。

22Q1公司消费产业实现营收106.93亿元，同比增28.91%；得益于各细分板块的精细化运营，消费产业整体毛利率达14.21%，同比增1.63pct。

物业开发销售板块毛利率大幅下滑，导致公司毛利率同比降3.57pct至18.39%珠宝时尚板块：积极拓店持续扩张渠道，爆款产品竞争力不断提升。

22Q1公司珠宝时尚板块共实现营收89.41亿元，同比增27.3%。

线下网点规模不断扩大，截至Q1末，珠宝时尚板块营业网点共4121家，净开店140家；其中“老庙”、“亚一”品牌连锁网点达4099家，并主要采用加盟模式展店。

爆款产品古韵金系列销售额创新高，同比增长超100%。

其他消费板块：餐饮连锁进程稳步推进，酒业产品结构持续优化。

22Q1公司餐饮板块共实现营收2.17亿元，同比增19.08%，毛利率高达64%。

截至Q1末，连锁门店共122家，其中松鹤楼面馆门店总数达83家。

老字号品牌上海老饭店于3月初启动升级调整，预计10月重新回归。

得益于产品升级优化，白酒板块业绩高速增长。

Q1共实现营收7.06亿元，同比增39.38%，毛利率同比增长9.98pct至51.88%。

地产板块：度假村业务短暂回暖，复合地产业务毛利水平下滑。

海外度假村业务逐步复苏，Q1实现营收1.36亿元，同比增93.01%。

物业开发业务Q1共实现销售签约额18.34亿元，毛利率降10.42pct至26.39%。

估值根据公司2022年一季报，我们调整2022-2024年公司EPS为1.10/1.24/1.43元，对应市盈率8.1/7.2/6.2倍。

公司持续深耕快乐消费产业，在多维赛道持续发力实现业务版图扩张，未来有望多点开花，维持买入评级。

评级面临的主要风险新冠疫情反复、国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大等风险。