德邦证券-策略周报：固本培元，欲扬先抑-210725

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本报告导读：外围实际利率再度逼近前低，中概股暴跌或引发A股回调。

下半年固本培元，市场核心区间在3300-3800，宏观待信用，中观抱景气，拥抱碳中和。

静待跨周期调节生效，先行指标企稳回升。

分子端急速下行风险较低，分母端不急转弯，我们对于三季度并不悲观。

但A股缺乏向上突破动力，当前位置胜率、赔率不足，波动放大至区间下沿/信用（M1）拐点将是破局之机。

而随着央行全面降准，四季度分子端压力加大时，逆周期调节将进一步发力。

随着先行指标企稳回升，普林格时钟阶段5会向阶段1，进而向阶段2转化，从商品、黄金转为债券、股票占优。

固本培元的基调下，继续持有符合政策导向的高景气科技制造与拥抱碳中和。

外围实际利率再度逼近前低，中概股暴跌或引发A股回调。

美国“流动性的二阶导”见拐点以及欧美货币政策错位支撑美元走强。

本周，美国五年期与十年期实际利率再度逼近历史新低，但分母端的考验在于对Taper的博弈仍未结束。

另外，我们认为由教育新政叠加量化追踪交易引发的中概股暴跌：一方面可能永久性降低中概股的估值中枢，映射下引发A股回调；另一方面，出海趋严叠加部分中概股回归，将加大A股供给。

基金申赎出现反转，股市资金热度尚存。

基金申赎趋势发生改变，指数将随之反向调整。

自7月16日起，基金申赎比趋势向下，同期指数震荡上行。

而最近两个交易日申赎比出现反转，作为反向情绪参考指标，沪深300指数大概率将出现调整。

基金、融资、北上三大投资主体资金流入稳中有升，微观流动性暂未恶化。

融资余额三个月净增加3000亿元左右，但整体杠杆水平仍较健康；偏股型基金新成立份额破700亿份，连续两周增加且回到较高水平；北上资金经历半年度标的调整后再次回到稳定流入轨道，后续关注科创及创业板个股资金动向。

北上率先布局下游行业，融资趋势交易不改。

高景气成长类出现回调，北向资金加仓下游消费。

以家电为首的下游行业获北上资金布局，从单周资金增持力度来看家电、农业、轻工、医药和汽车全部获得正向增持。

融资趋势交易不改，以新能源为代表的上游原材料与中游制造仍获资金加持。

杠杆资金依然热衷强势个股，有色、电子、化工以及电气设备中与新能源产业链相关的概念获得加持。

资金逐步加配避险资产，需要关注中小盘回撤风险。

融资ETF交易中，黄金ETF流入最多，而以中证500为代表的中小盘ETF杠杆资金开始撤退；整体股票型ETF份额增加，谨防基金申赎反转之后可能出现的指数调整。

行业配置：高景气科技成长，挖掘景气向上拐点，拥抱碳中和赛道。

高景气科技成长：1）军工，2）被动元件，3）半导体&设备，4）计算机；碳中和长期趋势下三条主线：1）清洁能源增量需求――风电、光伏，2）传统高能耗行业减排替代需求――新能源车&充电桩、装配式建筑，3）新兴高能耗行业龙头市占率提升――IDC；挖掘景气向上拐点：1）苹果（iPhone）产业链，2）轮胎。

气候雄心，虽远必至。

截止2021年7月23日，德邦策略知行碳中和指数再次创出新高，自构建以来累计收益率46%，较沪深300超额收益42%（碳中和指数走势与成分股见P12）。

风险提示：通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。