东方证券-一心堂-002727-门店扩张超预期，扣非后利润改善明显-210726

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事件：公司发布2021H1业绩快报，2021H1，公司实现营业收入67.02亿元，同比增长11.16%；归母净利润5.24亿元，同比增长25.82%；扣非后归母净利润5.12亿元，同比增长28.15%。

Q2营收增速稳定，利润环比改善。

2021Q2，公司实现营业收入32.73亿元（同比增长11.25%，较Q1提升0.18pcts），归母净利润2.63亿元（同比增长24.06%，较Q1下降3.22pcts），扣非后归母净利润2.60亿元（同比增长29.35%，较Q1上升2.72pcts）。

公司二季度营收端增速保持稳定，扣非后归母净利润改善明显，上半年利润主要受股权激励费用影响较大，共确认股权激励费用2,361.08万元。

门店扩张速度超预期，内生外延做大蛋糕。

截止2021H1，公司共有直营门店8053家，较今年年初上升848家。

今年上半年，公司内生外延扩张均有提速，除了在在云南、四川等地保持快速开店以外，还进一步以并购的方式深耕广西、河南、山西等区域。

我么认为公司门店扩张超预期以及异地市场的有效拓展，本质上是由于公司运营与管理层面的进一步改善，效率的进一步提高，自2019年以来，公司管理团队进行了一定的调整，股权激励计划也稳步推进，预计经营效率与管理层面带来的业绩改善将持续。

利润拐点已现，静待四川地区经营成熟。

21年上半年，受疫情物资高基数与医院客流回流的影响，零售药店行业层面增长略有压力，而公司却在21Q1、21Q2两个季度连续录得较快的利润增长，且二季度扣非后利润改善明显，拐点已现。

此外，我们要强调的是，公司四川地区有望在22年经营成熟，除了能够进一步释放利润之外，公司更是打开了自己的成长空间，有望实现业绩与估值的戴维斯双击。

财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.72、2.14、2.60元，根据可比公司，给予2021年估值21倍，对应目标价36.12元，维持给予买入评级。

风险提示带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期。