渤海证券-探路者-300005-年报点评：渠道改善良好，双业务协同初现-220428

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事件：公司公告2021年年报，营收12.43亿元，同比+36.23%，归母净利润5,446.52万元，增长119.81%，全面摊薄EPS0.06元，符合预期。

点评：售价提升毛利率改善，核心品牌增长良好公司综合毛利率改善明显，同比提升6.41pct.至40.39%。

户外服装毛利率提升6.26pct.，售价同比提升22%，且单价已经超过2019年的水平，系毛利率出现明显改善的重要原因。

分品牌来看，“探路者”为增长最快，实现营收8.34亿元，增长63.28%，其次为童装品牌“TOREADKIDS”，增长30.98%。

店效提升对冲关店，期待今年内品质化渠道扩张渠道端：去年关店趋势仍在持续，总门店数786家，（直营/加盟179/607家），同比减少213家。

但店效实现恢复，直营同店实现50%以上增长，加盟单店实现翻倍，且收入体量直营店已接近疫情前水平，加盟已超过。

2021年收入前五门店坪效接近4万元，同比+31.74%。

公司原有渠道调整、改革或已近尾声，预计今年将不会出现门店净减少的情况，全渠道拓展策略下，抢占新兴渠道并巩固存量渠道，品质化渠道扩张值得期待。

强化品牌标签，双主业协同初现去年内，公司通过“航天探路者”“极地探路”等营销产品强化品牌运营。

并先后于7月至12月推出“航天探路者”系列、复刻版极地防寒服、北斗版防寒服等新产品沉淀品牌标签。

其中，北斗版防寒服系搭载芯片和信息技术的智能化产品，公司双主业协同的可能初步展现。

另一方面，北京芯能在芯片设计和封装等方面具备专属技术优势，将受益下一代显示技术升级浪潮。

投资建议与盈利预测考虑到公司渠道调整步入尾声，芯片业务年内有望兑现收入，维持22/23年EPS预测为0.08/0.20元，并预测24年EPS为0.27元，维持“增持”评级。

风险提示疫情反复；渠道扩张不及预期；新业务整合不及预期；汇率波动。