中信证券-光威复材-300699-重大事项点评：疫情致使业绩承压，股权激励赋能长期发展-220428

《中信证券-光威复材-300699-重大事项点评：疫情致使业绩承压，股权激励赋能长期发展-220428（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-光威复材-300699-重大事项点评：疫情致使业绩承压，股权激励赋能长期发展-220428（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2022Q1实现营收5.91亿元，同比-5.46%；实现归母净利2.08亿元，同比-5.02%，疫情等因素导致一季度业绩承压，但伴随定型碳纤维降价压力缓解以及疫情影响逐步减弱，公司长期发展保持向好。

公司拟以625万股进行股权激励，建立健全长效激励机制，赋能公司可持续发展。

在军民协同驱动下，公司或将进入黄金发展期，维持“买入”评级。

▍归母净利同减5.02%，疫情等因素导致一季度业绩承压。

受定型碳纤维产品降价、疫情导致停工停产、物流中断等因素影响，公司2022Q1营收及业绩承压，实现营收5.91亿元，同比-5.46%；实现归母净利2.08亿元，同比5.02%；实现扣非归母净利1.97亿元，同比-5.35%。

利润端，公司22Q1毛利率同比+0.22pct至54.85%；管理费用同比+31.58%至1964万元，研发费用同比-16.30%至6607万元，销售费用同比-18.99%至171万元，财务费用由上年同期-281万元增至70万元，致使期间费用率同比-0.42pct至14.91%。

综合上述因素以及信用减值损失等项目变动影响，公司22Q1净利率达34.70%，同比-0.22pct，盈利能力略有下滑。

▍定型碳纤维降价压力缓解，公司长期发展保持向好。

分业务来看，2022Q1碳纤维及织物实现营收3.84亿元，同比+6.78%，增速下行主要系定型碳纤维价格在2021年降幅的基础上进一步下降；据公司公告，在连续两次降价后，未来一段时间定型碳纤维及价格将趋稳，我们认为降价压力缓和后该业务营收增速及毛利率有望弹性向上。

受疫情下物流中断导致部分订单损失影响，风电碳梁业务及预浸料业务增速承压，其中风电碳梁实现收入1.41亿元，同比+2.05%；预浸料业务实现收入4765万元，同比-55.77%，收入大幅下滑主要系去年同期风电预浸料订单结束及疫情双重影响；受停工停产、延迟交付影响，复材业务实现收入997万元，同比-33.38%；精密机械实现收入679万元，同比+101.54%。

虽然各业务线一季度经营状况承压，但考虑到下游军品市场快速扩容、风电等民品市场蓬勃发展，我们认为公司经营状况将伴随疫情缓解而迎来明显改善，长期发展保持向好。

▍合同负债增长预示下游景气持续，现金流迎小幅改善。

截至报告期末，公司合同负债规模达5224万元，同比+39.66%，较期初+35.79%，合同负债增加主要系收到客户新增合同预付所致，预示下游景气持续。

或由于疫情影响产品交付，报告期末存货规模达5.09亿元，同比+45.91%；受拓展纤维板块增值税及所得税增加影响，公司期末应交税费达6843万元，同比+235.84%，较期初+121.00%。

报告期内，公司经营性净现金流达-1619万元，同比+11.65%，现金流状况小幅改善；受下游大客户现金类回款减少影响，报告期末应收账款达6.01亿元，较期初+51.00%，考虑到公司主要客户为军方，民品主要客户为维斯塔斯等龙头客户，回款风险较低，现金流状况有望进一步向好。

▍股权激励计划分触发值及目标值设定解锁条件，建立健全长效约束机制。

光威复材发布股权激励草案，拟授予公司核心骨干138人共625万股（占总股本的1.21%），授予价格为26.67元/股，其中首次授予500万股，计划分四期解锁，2022/23/24/25年各占25%；预留限制性股票共125万股，若在公司三季报公布前授予，则2022-2025年各解锁25%，若在公司三季报公布后授予，则2023/24/25年分别解锁30%/30%/40%。

公司将业绩考核目标分为触发值与目标值，若对应年份业绩达到触发值但不及目标值，则可按完成目标值比例授予80%-100%股票，触发值对应2022/23/24/25年归母净利增速分别为10%/35%/60%/90%（以2021年为基数，剔除股份支付费用影响，下同），考虑股份费用后对应2022/23/24/25年归母净利分别为8.07/9.89/11.93/14.30亿元，同比增速分别为6.4%/22.5%/20.7%/19.8%；若业绩达到目标值，则可完成当期100%的股票授予，目标值对应2022/23/24/25年归母净利增速分别为15%/40%/70%/100%，考虑股份费用后对应2022/23/24/25年归母净利分别为8.72/10.62/12.89/15.17亿元，同比增速分别为11.4%/21.5%/23.6%/18.6%。

此次股权激励有助于公司进一步建立、健全长效约束机制，充分调动员工积极性和创造性，赋能公司可持续发展。

▍风险因素：疫情拖累生产交付节奏；订单节奏不确定性；产品价格波动；原材料涨价等成本影响。

▍投资建议：公司为国内碳纤维龙头，预计将充分受益于军品市场需求扩容及风电等民品市场蓬勃发展。

我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测分别为9.5/11.9/14.8亿元，对应EPS预测分别为1.84/2.29/2.86元，当前股价对应PE分别为26/21/17x。

选取中简科技、中航高科、西部超导为可比公司，可比公司2022年Wind一致预期PE均值为34x，考虑到公司在军品碳纤维赛道竞争优势明显，在风电碳梁等民品赛道中前景广阔，给予公司2022年40xPE，对应合理市值约380亿元，对应目标价74元，维持“买入”评级。