西部证券-科伦药业-002422-2022年一季报点评：一季度业绩超预期，看好全年恢复性增长-220428

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业绩摘要：2022年一季度公司实现营业收入44.82亿元，同比增长7.97%；归母净利润2.91亿元，同比增长66.08%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长70.52%。

同时公司发布上半年经营预测，预计1-6月归母净利润为6.65亿至7.64亿，同比增长35%-55%，对应二季度归母净利润3.74亿至4.73亿，同比增长18%-49%。

川宁盈利改善，带动公司净利率提升。

2022年一季度公司整体毛利率为53.17%，同比下降1.7pct；净利率6.05%，同比提升2.3pct。

公司整体费用率下降4.5pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.91%/7.38%/9.30%/2.84%，分别同比-3.3pct/-0.3pct/-0.8pct/-0.1pct。

公司一季度及上半年业绩改善明显，主要系1）子公司川宁主要产品价格同比上涨，销售收入及净利润同比增加；2）全力拓展输液、非输液制剂产品市场，产品结构持续优化；3）仿制药持续放量。

创新药布局即将进入收获期。

公司目前主要创新临床研究阶段临床项目共12项，临床前开发项目超过30项。

进度最快的A167PD-L1单抗已提交NDA，最快于今年底有望获批上市；A166适应症HER2+乳腺癌单臂II期研究正处于快速入组中；Trop2ADC新药SKB264已于4月26日登记治疗三阴乳腺癌的III期临床试验。

公司的仿制带创转型成果逐步兑现，有利于公司长期发展。

盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为193.62亿/215.44亿/238.84亿元，同比增长12.1/11.3%/10.9%；归母净利润12.44/14.78/17.70亿元，同比增长12.9%/18.8%/19.7%。

看好公司三发驱动的发展战略，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下降，仿制药集采超预期，新药研发进展不及预期。