国信证券-亿田智能-300911-2022年一季报点评：业绩延续强劲增长，改革活力持续释放-220428

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Q1营收利润延续强劲增长趋势。

公司发布一季报，2022Q1实现营收2.47亿/+63.08%，归母净利润0.45亿/+51.48%，扣非归母净利润0.38亿/+40.08%。

非经常性损益主要来自于投资收益和政府补助。

行业高景气下，公司通过全方位改革，内部经营活力持续释放，助推公司全渠道扩张，营收利润增长强劲；利润增速略低于收入增速主要受到股权激励支付费用的影响，公司2021年股权激励计划在2022年全年预计摊销的费用为1671万，或对公司Q1的利润有所影响。

集成灶高景气延续，行业量价齐升。

根据奥维云网的数据，2022Q1集成灶零售额同比增长19.5%至47.5亿，线上线下分别增长24.3%/18.4%；零售量增长4.5%至51万台，行业零售均价提升14.4%。

亿田线上线下市占率大步向前，结构升级拉动均价。

奥维云网数据显示，2022Q1亿田集成灶线上市占率提升8.6pct至16.1%，线下市占率提升4.3pct至6.2%。

得益于蒸烤一体、蒸烤独立等高端机型占比提升，公司线上线下均价分别提升14.4%/18.3%，均价持续上涨。

盈利能力基本稳定。

2022Q1公司毛利率小幅下滑0.7pct至43.7%，或受到运输费进成本的影响，以毛利率-销售费用率来看，Q1毛销差仅降低0.1pct。

费用方面，由于股权激励支付费用、人员增加带来的薪酬增加，公司管理费用率同比提升3.4pct至4.4%，研发/销售/财务费用率分别-0.4/-0.5/-0.8至3.6%/18.6%/-2.3%。

公司Q1净利率同比下滑1.4pct至18.1%。

经营净现金流转负主要受到经营性支付增加影响。

2022Q1公司经营现金流量净额为-0.73亿元，同比减少1.2亿。

具体来看，公司的经营活动现金流入依然有所增长，同比增长7%至3.1亿，增长不及收入增速主要为应收账款及票据有所增加。

经营现金流出方面，公司税费、广告投入、员工工资及奖金等方面现金支出增加。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到公司全渠道扩充下强劲的收入增长和高端产品占比的持续提升，维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2.9/3.8/4.9亿，增速为36.9%/32.9%/27.3%；摊薄EPS=2.65/3.53/4.49元，对应PE=23/17/13x，维持“买入”评级。