中信证券-台华新材-603055-2021年年报点评：业绩符合预期，新品引领成长-220428

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公司公布2021年年报，全年收入/归母净利润/扣非净利润同比+70.2%/+287.3%/+362.1%，基本符合此前业绩快报数据，业绩的爆发增长来自公司2021年投产的锦纶66与可再生锦纶两大新品。

展望未来，已有产能释放与锦纶66良品率提升共同助推2022年业绩；淮安项目在建的6万吨锦纶66产能与可再生锦纶产能有望在2023年起逐步投产。

公司把握战略机遇坚定扩产，享受前期高额利润空间。

凭借未来产能不断再上新台阶，公司有望将先发优势转化为长期壁垒，释放收入与业绩弹性，维持“买入”评级。

▍收入：产能顺利释放，2021全年实现收入42.6亿元/+70.2%。

公司公布2021年年报，全年实现收入42.6亿元，同比+70.2%。

其中Q4单季收入+43.0%，作为淡季，环比增速有所放缓。

拆分产品来看，锦纶长丝/锦纶坯布/锦纶面料收入分别达18.0/11.1/6.3亿元，分别同比+114%/+67%/+48%，涤纶坯布/涤纶面料收入同比-23%/+22%。

锦纶长丝在公司差异化产能顺利释放下，收入大幅提升，目前占收入42%。

▍业绩：新品带动毛利率提升，全年扣非净利润达4.45亿元/+362%。

在高毛利新品锦纶66与可再生锦纶带动下，公司全年毛利率达25.5%，同比+3.8pcts，分产品看，锦纶长丝毛利率同比+3.0pcts至24.3%，成为毛利润第一大贡献产品；锦纶坯布毛利率同比+9.6pcts至31.6%，主因产能利用率提升与产品结构调整所致。

费用率上，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/-0.5/-1.1pcts，整体费用率管控得当。

上述因素共同助推下，全年净利率达10.9%，同比+6.3pcts，全年实现归母净利润/扣非净利润4.64/4.45亿元，分别同比+287.2%/+362.2%。

▍展望：产能释放&良品率提升助推2022年业绩，新建淮安产能有望打开长期空间。

展望2022年，公司已投产的锦纶长丝产能持续满产释放，锦纶66良品率有望提升至75%+，共同助推2022年业绩。

同时公司目前淮安项目一期在建的6万吨锦纶66长丝与可再生锦纶预计于2023年起逐步释放，目前两大新品紧俏，公司把握战略机遇坚定扩产，享受前期高额利润空间。

凭借未来产能不断再上新台阶，公司有望将先发优势转化为长期壁垒，释放收入与业绩弹性。

▍风险因素：产能建设进度不及预期；下游需求不及预期；原料供应不及预期。

▍投资建议：公司2021全年收入/归母净利润/扣非净利润同比+70.2%/+287.3%/+362.1%，基本符合此前业绩快报数据。

考虑目前淮安产能建设进度，我们维持2022年EPS预测，下调2023年EPS预测至1.12元（原预测为1.58元），新增2024年EPS预测为1.54元。

参考优质制造公司2022年估值水平（伟星股份20x、申洲国际20x），结合公司全产业链经营优势与国内龙头地位，我们给予公司2023年20倍PE，对应目标价23元，维持“买入”评级。