安信证券-中国核电-601985-量价齐升驱动业绩高增，确定性成长的核心资产-220428

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■事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入623.67亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润80.38亿元，同比增长34.07%，ROE(加权)达到12.04%，经营性现金流净额达356.08亿元。

2022年一季度公司实现营业收入170.99亿元，同比增长22.78%；实现归母净利润28.84亿元，同比增长53.25%。

公司业绩的大幅增长主要受益于核电及新能源装机稳步投产以及核电市场化电价提升。

■核电机组陆续投产叠加新能源逐步放量，公司发电量实现大幅提升：截至2022年一季度公司实现核电装机容量23.71GW，相比2020年末新增3.4GW，主要受益于福清5号、田湾6号以及福清6号机组陆续于2021年上半年及今年一季度投产，同时公司2021年核电机组利用小时实现较大增长，达到7871小时，同比增长250小时。

装机及利用小时双重增长下2021年及2022年一季度核电发电量分别达到1731和443.4亿千瓦时，分别同比增长16.7%和14.4%。

截至2022年一季度公司实现新能源装机8.87GW（风电2.63GW、光伏6.24GW），较2020年末新增3.62GW，新能源大力投产下公司2021及2022年一季度发电量分别同比增长68.7%和37.73%。

根据公司公告，2021年子公司中核汇能实现净利润12.75亿元，若以2021年中报装机量6.04GW进行计算，公司新能源单GW净利润达到2.11亿元，对于一家光伏占比较高的公司来说盈利能力可观。

■2022年业绩有望实现高增，长期稳增长确定性强：1）2022年受益于核电市场化电价上浮，根据各省年度市场化交易结果，江苏、浙江等地核电市场化电价均有不同程度上浮，其中江苏省160亿度年度长协电量价格上浮近20%；2）中期受益于新能源装机快速投产，公司规划到2025年新能源装机达到30GW，预计年均新增5GW，为中期业绩增长提供支撑。

公司经营活动现金流稳步增长，2021年达到356亿元，同比增长14.47%，优质现金流水平为公司未来新能源及核电项目的投建提供支撑。

3）长期新增核电项目将迎来稳步投产，跟据公司公告，目前公司共9台在建及筹建机组，其中漳州1、2号机组预计分别于2024、2025年投产，海南小堆与田湾7号机组预计于2026年投产，徐大堡3、4号、田湾8号及三门3号机组预计于2027年集中投产，三门4号机组预计于2028年投产。

2022年4月20日，国常会一次性核准六台核电机组，审批进度加快，公司浙江三门核电项目3、4号机组获得核准，目前公司处于前期准备项目机组超过10台，“十五五”期间公司核电机组有望集中投产，带来长期成长空间。

■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为742.24亿元、782.18亿元、836.67亿元，增速分别为19.0%、5.4%、7.0%，净利润分别为114.44亿元、123.36亿元、139.53亿元，增速分别为42.4%、7.8%、13.1%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为10.0元。

■风险提示：政策推动不及预期，项目投产进度不及预期，安全生产风险。