国金证券-应流股份-603308-两机业务高增长，土地收储优化报表结构-220427

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事件4月27日晚，公司发布2021年年报：2021年公司实现营收20.4亿元，同比+11.29%；实现归母净利润2.31亿元，同比+14.67%。

公司发布2022年一季报：公司实现营收5.23亿元，同比+14.29%；实现归母净利润0.66亿元，同比+10.06%。

经营分析“两机”业务持续高增长，核电业务稳健发展。

2021年收入拆分看，航空航天新材料/核电业务/高端装备业务收入分别为5.11/3.04/11.32亿元，同比增速分别为+59.16%/+6.64%/-2.91%；公司航空航天业务收入高增长主因公司在航空发动机和燃气轮机领域的前瞻布局和技术突破。

公司航空发动机和燃气轮机叶片、机匣、喷嘴环、导向器等高温合金热端部件产品供不应求，为重点型号发动机和燃气轮机批量交付、稳定供货提供了有力保障。

截至目前，公司“两机”业务累计取得500余品种的叶片、环形件和机匣开发订单，已开发完成的品种约230个，尚在开发阶段的品种约270个，充足的型号储备为未来业务高速增长打开空间。

核电领域，公司“华龙一号”主泵泵壳订单稳定，核辐射屏蔽材料批量供货。

公司应用于国家重要领域的高性能核辐射屏蔽材料取得重大突破，预计“十四五”期间将带来充足订单。

此外，由于原材料成本上升以及国内外复杂局势，公司逐渐收缩了低附加值的业务。

盈利能力总体保持稳定，土地收储进一步优化资产结构。

21年公司综合毛利率36.44%、同比-1.97pct，其中两机/核电/高端装备毛利率为46.39%/41.47%/29.65%，同比-2.42/-3.93/-3.81pct；22Q1公司毛利率36.06%、同比-2.44pct；主因上游原材料成本上升以及会计调整所致。

2021年/22Q1公司净利率为10.35%/12.16%，同比-0.58/-1.17pct。

截至一季度末，公司固定资产为27亿元（相比21年末减少7亿元）、流动资产占比提升至46.49%（相比21年提升11pct），主因公司的土地收储优化了公司资产负债结构，我们预计，公司的土地收储有望改善公司现金流水平，对提升生产经营效率有着重要意义。

盈利调整与投资建议预计公司2022-24年归母净利润分别为5.38/5.9/7.65亿元，对应PE分别为13/12/9倍，维持“买入”评级。

风险提示“两机”业务不及预期；核电业务不及预期；主要原材料价格波动的风险；人民币汇率波动的风险；疫情反复的风险。