中银国际-宏发股份-600885-新能源业务增速亮眼，22Q1盈利能力回暖-220427

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公司发布2021年年报与2022年一季报，盈利同比+28%/+21%。

公司经营稳健，高压直流业务增速亮眼，其他业务基本保持较快增长；维持增持评级。

支撑评级的要点2021年扣非盈利增长33%，2022Q1盈利增长21%：公司发布2021年年报，全年实现营业收入100.23亿元，同比增加28.18%；实现归属于上市公司股东的净利润10.63亿元，同比增长27.69%；扣非后盈利9.23亿元，同比增长32.98%。

公司同时发布2022年一季报，实现盈利2.79亿元，同比增长20.78%，扣非盈利2.52亿元，同比增长20.66%。

经营现金流靓丽：2021年公司经营现金净流入9.12亿元，同比增长26.72%；2022Q1同比转正至2.94亿元，体现出较高的收入质量。

原材料涨价压制毛利率，2022Q1小幅回暖：受原材料价格上涨等因素影响，公司2021年继电器材料成本增加42.55%，综合毛利率同比下降2.37个百分点至34.58%，2022Q1综合毛利率环比提升0.72个百分点至33.49%。

高压直流继电器发货高速增长：公司高压直流产品已经在全球竞争格局中确立了明显的领先地位，与特斯拉、通用、大众、奔驰、宝马、奥迪等全球主流新能源车厂基本上均建立了商务合作关系，2021年全球市场份额由25%提升至36%。

2021年公司高压直流继电器累计出货14.6亿元，同比增长147%；2022Q1出货同比增长127%至6.38亿元，在国内外标杆客户均实现超预期增长。

此外公司信号继电器2021年出货同比增长43.2%至5.2亿元，市场布局与客户结构优化取得显著成果。

功率、汽车继电器等产品保持较快增长：2021年公司功率/汽车继电器分别发货35/15.21亿元，同比均增长30%，整体保持较好势头。

电力继电器发货同比下降8%至14亿元。

估值在当前股本下，我们将公司2022-2024预测每股收益调整至1.84/2.36/2.98元（原预测2022-2023年每股收益为1.90/2.30元），对应市盈率21.6/16.9/13.4倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险疫情影响超预期；下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。