安信证券-海德股份-000567-业绩亮眼优势显著，掘金不良加速扩张-220427

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■事件：公司披露2021年报，实现营业收入6.7亿元（YoY+114%），归母净利润3.8亿元（YoY+200%），实现每股收益0.60元(YoY+200%)。

2021年公司实现加权平均净资产收益率为8.43%（YoY+5.45pct.）。

此外，公司披露2022年一季报，业绩同样保持高增态势，公司实现营业收入2亿元（YoY+172%），归母净利润1.3亿元（YOY+165%），实现基本每股收益0.20元（YOY+165%）。

2022Q1公司实现加权平均净资产收益率为2.65%（YOY+1.55pct）。

■公司业绩高速增长，重组业务迎发展机遇。

1）业务布局结构调整，重组类保持高增态势。

受益于宏观经济下行压力增大环境，市场不良资产整体供大于求日益凸显，公司重组类业务迎来快速发展。

截至2021年末，公司存量管理资产规模252.64亿元。

2）控股股东债务危机有效化解，轻装上阵实现健康发展。

2021年底，公司控股股东永泰集团通过重整计划化解债务危机，海德资管业务战略重心重新回归发展正轨。

3）杠杆率处于低位，不良业务发展空间显著。

截至2021年末，公司杠杆约0.4倍（有息负债/净资产），显著远低于AMC普遍资管公司5-6倍的业务杠杆，信用风险敞口较小，业务规模提升空间显著。

■行业发展空间巨大，市场前景广阔。

1）不良资产规模巨大，供大于求格局延续。

根据银保监会等监管机构披露，我国不良资产存量规模预计达6万亿元，如考虑陷入财务困境、未处置等不良资产体量，预计整体规模可能达10万亿元。

因此，考虑到疫情对于实体经济的影响，整体不良市场供大于求的趋势有望进一步延续。

2）AMC机构有望受益地产项目底部出清。

随着房地产政策迎来边际放松，优质房企携手AMC机构处置不良地产项目成为行业发展趋势，AMC机构有望受益于部分民企项目的底部出清。

3）不良产业助力实体经济恢复。

目前，我国实体经济下行压力显著加大，商业银行出表力度加大，部分产业面临重组，不良产业的发展有助于盘活企业资产，化解金融风险，促进产业结构调整，进而改善实体经济。

■拥有稀缺牌照资源，产业优势逐步显现。

1）产业背景助推资管业务发展。

依托控股股东能源、地产等实业背景优势，产业优势和资管业务优势互补，做到有效整合产业资源、识别风险，盘活不良资产。

2）持有稀缺AMC牌照，加速布局海南省内外市场。

作为A股唯一主营AMC业务的持牌企业，公司积极布局海南省内外业务，截止2021年，海南省收入贡献内占2.69%，海南省外贡献达占97.31%。

3）市场化机制灵活。

依托上市公司机制优势，公司的薪酬管理体系和长效激励机制不断完善，推动公司业务规模保持扩张态势。

■维持“买入”评级。

我们看好公司手握稀缺牌照，加速掘金不良业务市场，产业优势将逐步显现，公司低杠杆叠加市场供给增加，推动公司不良资产管理规模有望保持高增。

我们预计公司2022年-2024年每股收益分别为0.89元、1.03元、1.20元，给予目标价19.5元，对应22x2022年PE。

■风险提示：股东债务风险化解不及预期，政策趋严，行业竞争加大。