东吴证券-宏发股份-600885-2021年报及2022年一季报点评：高压直流开启高增长，传统继电器略有放缓-220427

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2021年/2022Q1收入同比+28%/+21%，归母净利润同比+28%/+21%，符合市场预期。

公司2021年实现营收100.23亿元，同比+28.18%；归母净利润10.63亿元，同比+27.69%。

2021Q4/2022Q1分别实现营收24.58亿元/28.75亿元，同比+3.21%/+20.82%；实现归母净利润2.42亿元/2.79亿元，同比+2.90%/+20.78%。

业绩符合市场预期。

截至2022Q1公司在手订单充沛，产能较为饱和、公司通过技改持续推动产能合理提升。

大宗及海运涨价影响毛利，2021年底涨价等对冲措施行之有效。

2021年毛利率为34.58%，同比下降2.37pct；2022Q1毛利率33.49%，同比2.53pct，环比+0.72pct。

2021年底，公司通过涨价传导原材料涨价压力&物流运费2022Q1也有所改善，故2022Q1毛利率环比开始提升。

高压直流继电器高歌猛进，2021年翻倍增长、2022年有望延续高增。

公司绑定Tesla、通用、大众、宝马等全球主流新能源车企，随核心客户销量放量，2021年高压直流实现倍增，全球销售额市占率提升至36%。

BDU、环氧型及陶瓷型新品加快在标杆客户的推进进度。

我们预计2022Q1营收同比有望翻倍，展望2022年，新能源车业务成长性依旧强劲，营收有望实现同比翻倍以上增长。

功率继电器传统下游挖潜+新兴行业接棒。

全球家电需求2021年相对回暖+全球供应链紧张带来国产替代，故公司销售额提升较多；新兴领域结构性高增，其中光伏继电器获华为、阳光等标杆客户认可，整体销售额份额为57%。

展望2022年，家电领域需求提前反应、增速随行业需求趋缓而持稳，而新能源领域继续快速增长，故全年营收有望实现同比+10-15%增长。

汽车继电器整合海拉替代外资+新产品拉动，2021年表现亮眼。

尽管2021年汽车产业受芯片短缺影响部分需求，但宏发凭借新客户&新产品，叠加疫情反复影响海外巨头供应，持续抢占竞争对手销售额份额，实现较快增长。

2022年全球汽车产销量有望回升，替代仍在持续，营收有望实现同比+15-20%增长。

信号、工控继电器高增，电力受缺芯影响而下滑。

1）2021年信号继电器因下游高景气迎来高增；2）工业继电器受益于大客户需求+轨交&新能源等新领域拓展而维持较快增长；3）电力继电器受芯片供应影响智能电表等交付。

我们预计2022年信号/工控继电器营收同比+20-25%，延续较好趋势；假设全球电表招标量回暖，电力有望同比+10%左右。

低压电器业务稳步推进，国内国外双轮驱动。

主要受海外建筑配电及暖通市场复苏，2021年低压电器出货增长较快。

2022年随北美房地产景气度好、欧洲电力行业回暖等，全年营收有望同比+10-20%。

盈利预测与投资评级：考虑大宗及海运影响，我们下调2022-2023年归母净利润为13.6亿元(-2.9亿元)/18.0亿元(-3.8亿元)，我们预计2024年23.1亿元，同比分别+28%/+33%/+28%，对应现价PE分别24倍、18倍、14倍。

给予目标价72.8元，对应2022年40倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，国内疫情加剧，竞争加剧等。