民生证券-锦浪科技-300763-2021年报及T2022年一季报点评：Q1业绩亮眼，储能业务可期-220427

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事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，21年公司实现营收33.12亿元，同比+58.92%；归母净利润4.74亿元，同比+48.96%。

单季度来看，21Q4实现营收10.09亿元，环比+18.63%，同比+37.55%，归母净利润1.11亿元，环比-11.26%，同比+2.69%。

22Q1实现营收11.02亿元，同比+78.72%；归母净利润1.64亿元，同比+54.97%。

费用率方面，21年期间费用率为15.12%，同比-0.71pcts；财务费用率21Q4-22Q1分别为2.74%/2.88%，同比+2.57pcts/2.16pcts，主要系外汇汇率波动及银行借款利息增加。

总体来看21年面对产业链价格博弈及上游IGBT供应紧缺问题，公司业绩依旧亮眼，同时22Q1业绩超预期，有望在22年全年保持高增长态势。

Q1盈利水平提升，未来保持向好趋势。

毛利率方面，22Q1毛利率高于去年平均，主要系21Q4国内提价，对盈利的利好在Q1显现。

我们预计，公司22Q2-Q3毛利率预计进一步提升，主要系：（1）海外提价Q1还未完全确认收入，预计在Q2开始反应；（2）人民币贬值趋势下，对公司有正向帮助；（3）公司在海运费用上签订长但，海运费有下降趋势。

出货方面，22年Q1公司共出货约21万台，其中储能占比10%，占比持续提升。

并网逆变器稳步增长，供应链管理业内领先。

公司并网逆变器21年全年实现营业收入28.43亿元，同比+43.45%，出货量约67万台，单价约为0.42万元（不含税），单w净利预计0.23元。

供应链管理方面，21年全年，逆变器行业受到IGBT供应的影响，整体来看，公司准备较为充足，在22年加速引入新的海外芯片供应商，且加强国产芯片的导入验证，为潜在的供给问题做足准备，展望全年，我们预计尽管22Q4IGBT供应紧张才能缓解，但公司出色的供应链管理能力将持续保障公司的出货能力。

储能在手订单充裕，有望快速增长。

储能逆变器21全年实现营业收入1.76亿元，占营业收入5.31%，同比+370.85%。

公司储能业务22Q1延续增势，在手订单约5.4万台，其中一季度出货约2万台，全年出货预期15-20万台。

公司目前储能与户用光伏渠道布局深厚，显著受益海外欧洲等市场需求的快速攀升。

新能源电力生产业务稳步发展。

21全年收入0.87亿元，同比+128%。

公司已投运的分布式光伏电站分布于浙江、江苏、广东等省份，数量为177个，总装机容量约177.76MW。

投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收60.19/88.38/126.26亿元，归母净利润分别为10.93/14.13/20.32亿元，对应26日收盘价PE倍数分别为38x/30x/21x。

公司是光伏逆变器领先企业，储能业务有望成为新增长极，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料供应不足；海外贸易壁垒风险。