民生证券-怡合达-301029-2021年报及2022Q1季报点评：2022Q1业绩超预期，高壁垒铸就高成长-220427

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事件：公司披露2021年度及2022Q1季报：1）2021年实现营收18.0亿元，同比+49.0%，归母净利润4.0亿元，同比+47.7%，毛利率41.57%，yoy2.28pct，净利率22.22%，yoy-0.21pct；2）2021年Q4营收4.74亿元，同比+24.6%，归母净利润0.94亿元，同比+9.7%，毛利率34.82%，yoy-9.91pct，净利率19.82%，yoy-2.69pct；3）2022年Q1营收4.87亿元，同比+52.6%，归母净利润1.0亿元，同比+63.7%，毛利率39.71%，yoy-3.29pct，净利率20.72%，yoy+1.41pct。

受益于公司份额持续提升及新能源、光伏行业的高景气，2021年实现高增。

①新能源：主要是锂电设备，2021年实现营收4.65亿，yoy+146.6%，毛利率37.1%，yoy-3.8pct，根据高工锂电研究所数据，中国2021年锂电设备产值达575亿元，同比增100.3%，公司充分受益于行业的快速增长；②3C：2021年实现营收4.63亿，yoy+64.5%，毛利率42.1%，yoy-1.0pct，根据公司披露，2021年全球智能手机出货量同比增4.84%，但公司在龙头客户中的份额持续提升，确保3C实现高增；③汽车：2021年实现营收1.87亿，yoy+5.6%，毛利率43.8%，yoy-2.5pct，根据汽车工业协会统计，2021年我国汽车产量同比增3.52%，公司增速略高于行业；④光伏：2021年实现营收0.96亿，yoy+76.8%，2021年我国光伏新增装机同比增13.9%，公司增速超过行业装机增速；⑤工业机器人：2021年实现营收0.81亿，yoy+37.9%。

经营质量保持稳健，盈利性稳健。

①存货：2021年全年存货周转天数同比降6.2天至107.4天；②应收账款：2021年应收账款周转天数控制在61.1天，同比略增0.36天，比较良性。

现金流略有恶化：③现金流：销售商品提供劳务收到现金/营收降至82.2%，经营活动现金流净额/净利润降至0.58，相比去年0.91，降0.33，与备货增加有关；④人均产值：2021年平均达84万人/年，同比提升10.2%。

⑤产品种类：2021年SKU数量超110万个，同比增速超22%，年订单处理量约77万单，同比增速40%，年出货量约330万项次，同比增42.5%。

预计2022年仍将保持较快的增长：1）公司的业务属性本质上体现的是我国制造业自动化升级的大趋势；2）公司目前增速比较快的下游包括锂电设备、光伏设备、机器人、医疗设备等领域预计2022年均将实现较快的增长，同时新拓展的半导体设备领域预计在2022年形成新的业务增量；3）公司IPO完成产能扩建，可支持年发货总量达480万项次（2020年为231.6万项次），产能实现较大增长。

投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是5.9/8.3/11.4亿元，对应PE分别是37x/26x/19x，维持“推荐”评级。

风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。