天风证券-普冉股份-688766-NOR FLASH+EEPROM两翼齐飞，2022Q1净利润稳中有升-220427

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事件：公司发布2022年第一季度报告，2022Q1实现营业收入2.24亿元，同比-4.91%；实现归母净利润0.42亿元，同比+8.07%；实现扣非净利润0.39亿元，同比+0.73%。

点评：公司2022Q1营收同比下降主要归因于一季度存在春节假期，为传统淡季，需求偏弱；此外受疫情影响，部分地区物流运力受限，Q1出货量同比略有下降。

净利润同比上升主要由于毛利率提升带来的毛利增加，弥补了因人员增长、研发投入增加带来的费用增长。

NORFlash+EEPROM，大容量高可靠市场打开第二增长曲线。

公司近三年来业绩与净利润持续扩大，产品技术壁垒的优势为其奠定了市场地位，我们坚定看好公司在存储器芯片高景气以及国产替代逻辑推动下的成长动能。

下游消费电子+物联网市场需求繁荣看好公司收入持续高增长。

存储器芯片工艺制程和应用场景不断迭代升级，下游客户对芯片性能的要求也日趋多样，尤其是可穿戴设备、物联网设备的兴起提高了客户对芯片的功耗、面积等性能的要求。

公司NORFLASH采用55nm、40nm制程NorFlash，容量从512Kb-128Mb，满足多数终端应用市场的需求，EEPROM产品覆盖2Kbit到1Mbit容量，终端客户包含众多手机+家电头部厂商。

公司大客户供货占比不断扩大也从侧面印证了普冉股份产品策略的成功以及其产品出色的竞争力，在消费电子及物联网终端应用市场需求持续景气的背景下，我们看好公司同类产品替代能撬动存量市场，带动未来公司营业收入持续高速增长。

产品和客户结构优化提升毛利率，公司归母净利润快速增长。

公司不断优化产品和客户结构，综合毛利率提升。

2022Q1，公司毛利率为33.42%，较上年同期增加5.61个百分点，主要由于（1）公司持续调整产品结构和下游应用结构，公司产品平均单价总体同比上升；（2）公司SONOS工艺平台40nm工艺节点下的NORFlash出货占比上升，具有相较55nm工艺节点相同容量下更优的毛利水平。

公司主要产品持续优化，在产品差异化服务的基础上性能和规格不断提升，公司NORFLASH产品采用SONOS基础工艺技术，相比主流工艺技术ETOX，SONOS在功耗上、生产成本上有较大优势；公司EEPROM产品在可靠性（包括擦写次数、保存时间）、工作电压等关键性能指标方面整体已达到国际竞争对手水平，消费类EEPROM产品、车载EEPROM产品持续研发中，产品的终端应用范围有望进一步扩大。

中小容量长板优势在握+切入大容量NORFlash市场，看好双技术路线打开第二增长空间。

公司目前从SONOS和ETOX两种技术路线同时推动中大容量NORFlash研发。

大容量NORFlash市场具有客户粘性强、毛利率高等特点，有利于公司长久的可持续发展及品牌积累。

在NOR闪存芯片升级研发及产业化项目上，公司以自身战略规划为导向，瞄准高容量、高可靠性的产品市场进行技术研发规划战略。

在研产品包括：40nmNORFlash系列存储器芯片；NewGenNORFlash系列存储器芯片。

切入汽车电子市场、5G基站等工业市场和大容量物联网设备市场可以提高公司的NORFlash业务发展空间，我们看好公司经营业绩的长期稳定增长。

投资建议：持续看好公司增长潜力，预计22-24年归母净利润分别为3.66/4.84/6.53亿元；对应EPS分别为10.10/13.35/18.03元/股，维持“买入”评级。

风险提示：竞争压力加剧、SONOS工艺技术授权到期、应收账款风险、供应商集中度风险、NORFlash和EEPROM产品的技术迭代风险、晶圆及封测价格上涨风险。