中信证券-锦浪科技-300763-2021年年报&2022年一季报点评：盈利能力触底反弹，储能业务增长亮眼-220427

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公司2021年及2022Q1业绩符合预期，毛利率触底反弹，在并网组串式逆变器供应链有望逐步改善，储能逆变器需求快速爆发之下，公司市场份额稳固，盈利有望持续快速增长。

预计公司2022-24年EPS分别为3.94/5.67/8.10元，给予目标价197元（对应2022年50倍PE），维持“增持”评级。

▍业绩符合预期，盈利能力触底回升。

公司2021年实现营业收入33.12亿元（+58.9%YoY），归母净利润4.74亿元（+49.0%YoY），其中Q4实现营收10.09亿元（+37.6%YoY，+18.6%QoQ），归母净利润1.11亿元（+2.7%YoY，-11.3%QoQ），毛利率29.3%（+1.7pctsYoY，+2.4pctsQoQ），盈利能力迎来触底回升；此外，公司22Q1实现营收11.02亿元（+78.7%YoY，+9.3%QoQ），归母净利润1.64亿元（+55.0%YoY，+48.3%QoQ），毛利率29.5%（-2.7pctsYoY，+0.2pctQoQ），毛利率延续环比回升趋势。

公司2021年海外业务收入占比约54.2%（-6.3pctsYoY），受国内户用光伏装机加速放量带动，业务结构向国内有阶段性倾斜。

▍逆变器成本压力传导，毛利率有望加速回升。

2021年公司逆变器产销量分别达76.13/70.53万台（+42.9%/+46.4%YoY），其中并网逆变器收入约28.43亿元（+43.5%YoY），毛利率约25.4%（-5.7pctsYoY），对应销量约67万台，预计2022年并网逆变器销量有望达100万台左右。

公司2021年并网逆变器毛利率下滑，除受会计准则变动影响外，主要由于元器件供应紧张、IGBT成本上涨所致；随着21Q4起公司陆续进行产品提价，22Q1毛利率已呈逐步修复趋势，在涨价进一步体现和人民币汇率下降的背景下，预计22Q2毛利率有望继续回升。

▍储能逆变器需求爆发，销售规模大幅增长。

公司2021年储能逆变器业务收入达1.76亿元（+370.9%YoY），销量约3万台，以储能逆变器单台功率3-10kW计算，对应销售功率接近200MW，在海外储能市场需求快速放量之下，业务迎来爆发式增长。

公司22Q1储能逆变器接单量已达5.4万套，对应金额约3.5亿元，确认收入超2万套，对应收入1亿元以上，已接近2021年业务规模。

我们预计公司全年储能逆变器销量将达15万台左右，业务营收占比有望达15%以上，成为业绩增长的重要增量。

▍风险因素：光伏装机增长不及预期，公司元器件供应紧张，海外贸易壁垒抬升。

▍投资建议：基于分布式光伏和储能市场增速以及公司订单超预期，上调公司2022/23年净利润预测至9.8/14.0亿元（原预测值为9.2/12.8亿元），新增2024年净利润预测为20.0亿元，对应EPS预测分别为3.94/5.67/8.10元，现价对应PE分别为44/31/21倍；考虑逆变器和储能行业可比公司（禾迈股份、德业股份、派能科技）2022年平均PE约41倍，并考虑公司在组串式逆变器环节较高份额和高增长优势，给予公司2022年50倍PE，对应目标价197元，维持“增持”评级。