国元国际-知乎-ZH.US-打造社区型生态圈，商业化持续推进-220426

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投资要点收入稳步增长，用户增长强劲：公司四季度营收达10.19亿元，同比增长96.1%，收入增长主要归功于用户规模不断扩大和单用户平均收入增加。

毛利润4.8亿元，同比增长44.1%；毛利率为47.1%，较去年同期下降17%，主要原因为带宽成本增加和运营费用增加。

四季度MAU为1.03亿人，同比增长36.4%；四季度MPU达610万人，同比增长102%。

搭建社区内容生态圈，提升平台商业化水平：2021年公司在内容的获得感和媒介升级两方面取得了阶段性的成果。

公司在此基础之上将2022年的战略核心明确为建立生态圈。

在提升用户数量和创作者收入指标之外，创作者体验、消费者口碑，社区氛围满意度等这类指标将会成为检验公司成绩新评判标准。

其次，公司今年将向优秀创作者倾斜资源，打造出高效内容闭环，有利于未来更好的做商业化变现。

广告收入优于行业水平四季度公司广告收入3.78亿元，同比增长18.4%。

分行业来看，电商、网服、快消、汽车、3c、教育培训以及游戏占比超80%。

从结构上来看，品牌广告占比持续提升，全年增速接近50%。

2022年Q1，公司整体广告收入增速将会超过50%，全年保持60%-70%之上，明显优于行业平均水平。

商业化持续推进，维持“买入”评级：我们认为公司收入规模及用户增长均处于高速增长状态，同时视频化、“知+”等新业务模式将不断打开收入增长天花板。

对于高活跃及成长的年轻化社区平台，我们认为应该给予较高的估值溢价。

因此我们给予公司3.0美元的目标价，对应2022财年的PS约2.7倍，维持买入评级。