太平洋证券-松原股份-300893-2021年报点评：明珠赛带新星，新产品进入放量阶段-220426

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事件：公司发布2021年年报。

全年实现营收7.45亿，同比+39%；归母净利润1.11亿，同比+23.58%。

经营性净现金流1.05亿，同比+88.42%。

业绩符合预期。

1、业绩情况分析。

公司全年毛利率33.1%，同比-1.34pct,原材料影响较大。

四费15.9%，同比+1.42pct，主要系管理费率7%，上升1.4pct（管理费用中主要系职工薪酬上涨较多，+104%）。

全年归母净利率14.9%，同比-1.9pct。

Q4实现营收2.5亿，同比+35%，环比+54%，环比高增速主要系新产品安全气囊批产，公司发展进入一个新阶段。

Q4净利润3609万，同比+26.42%，环比+60.74%。

四季度安全气囊和方向盘分别实现1.72w套和1.71万套供货，营收470.5万元，平均每个气囊146元，方向盘129元。

2022年新产品会继续扩大营收，实现高速增长。

2、高附加值行业，竞争格局极好。

汽车被动安全系统行业壁垒高，全球场份额较为集中，目前全球仅有3-4家汽车安全系统核心供应商，行业呈现外资寡头垄断的市场结构。

但是随着我们自主车企销量大幅上涨，行业降本压力的增加，以及自主供应商能力的积累，整个汽车被动安全系统行业迎来了国产替代的高速红利期。

松原作为国内唯一靠自主耕耘上市的被动安全企业，成本显著优于外资，并且在多年积淀下形成了完整的研发和生产能力，将会在此轮大迭代中实现突破，迎来新机遇。

3、产品线拓展，单车价值显著提升。

公司由安全带拓展到安全气囊和方向盘领域，成为被动安全系统供应商，市场空间也极大的提高。

根据相关企业数据，气囊方向盘市场大约是安全带市场空间的2倍，公司新产品目前已与吉利汽车、上汽通用五菱、奇瑞汽车、北汽福田、合众汽车以及威马汽车等客户进行项目开发合作，其中已为五菱宏光MINI、奇瑞QQ冰淇淋车型配套供货，成长潜力巨大。

投资策略：考虑股权激励费用今年接近2000w、原材料成本持续在高位、以及疫情导致的停工停产，我们相应调低预期，预测公司22/23年归母净利润1.59/2.46亿(原2/2.8亿)，目前股价对应公司2022年动态PE仅16倍，给予成长性公司30倍估值，目标价32元，维持公司“买入”评级。

风险提示：客户销量不及预期，新能源普及不及预期。