国元证券-万兴科技-300624-2021年年度报告点评：多因素致业绩承压，订阅收入占比提升-220425

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　　事件：
　　公司于2022年4月22日收盘后发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。
　　点评：
　　深耕视频创意软件主赛道，全面推进各项业务SaaS化转型升级2021年，公司实现营业收入10.29亿元，同比增长5.39%，剔除人民币汇率持续升值的影响后同比增长11.40%。其中，订阅收入占总收入的比重近60%，续费收入已占总收入的24.3%，SaaS转型初见成效。因订阅用户购买年（季、月）费的价格低于软件许可价格，对公司营业收入增速带来不利影响。分产品看：视频创意类收入为5.83亿元，绘图创意类收入为1.03亿元，文档创意类收入为1.02亿元，实用工具类收入为2.38亿元。分地区看：中国市场收入占比约12%，韩国、印度、巴西市场销售收入分别增长约314%、169%、44%，海外单一市场对于公司收入的影响正不断降低。
　　加强产品孵化及前沿技术探索，为公司长期发展打牢基础
　　2021年，公司实现归母净利润2784.55万元，同比下降77.77%，剔除人民币汇率持续升值的影响后，归母净利润可增加约3200万元。研发方面，公司研发费用为3.28亿元，同比增长50.09%。公司成功孵化万兴录演、Anireel、PDF阅读器、万兴易修等全新产品，丰富公司产品矩阵，同时完成了万兴喵影、万兴恢复专家、Dr.Fone、MobileTrans等产品的大版本升级，进一步提升产品质量与服务，夯实公司综合竞争力。营销方面，公司销售费用为4.82亿元，同比增长9.44%。公司持续加强全球化营销中台建设，新拓代理商数量同比增长243%，全球政企销售收入同比增长64%。
　　22Q1公司持续深化SaaS转型，订阅收入占比提升至62.24%2022年第一季度，公司实现营业收入2.63亿元，同比增长3.71%，订阅收入占比已达62.24%。核心产品Wondershare Filmora发布V11全新版本，销售收入环比提升约9.61%。公司归母净利润为亏损355.74万元，主要原因系：1）公司持续进行新技术新产品研发，研发费用为0.81亿元，同比增长26.87%；2）因市场竞争加剧，流量成本提升，公司销售费用为1.30亿元，同比增长21.94%；3）计提员工年薪约1700万元，同比增长87.22%；4）上年公司发行可转债致使财务费用同比增加435.96万元。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是全球领先的新生代数字创意赋能者，发展空间广阔。预测公司2022-2024年的营业收入为13.07、16.14、19.48亿元，归母净利润为1.23、1.83、2.41亿元，EPS为0.95、1.41、1.86元/股，对应PE为32.02、21.61、16.36倍。目前计算机（申万）指数的PETTM为38.8倍，考虑到数字创意赛道处于高速发展期、公司在产品和营销方面的竞争优势、鸿蒙生态有望加速推进公司移动端产品的发展等因素，给予公司2022年45倍的目标PE，对应的目标价为42.75元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外业务发展不及预期，产品创新孵化及推广不及预期，鸿蒙生态推进不及预期，商誉减值。