国信证券-德方纳米-300769-工艺路线夯实成本优势，前瞻布局新型磷酸盐正极产品-220426

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公司是磷酸铁锂正极领先企业，市占率稳居国内前两位。

公司自成立之初就重点布局纳米材料，主营产品为纳米磷酸铁锂正极。

2021年公司在国内磷酸铁锂企业中市占率达到20%，位居第二名。

公司与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等客户合作密切，并与宁德时代、亿纬锂能建有合资工厂。

动力和储能市场双轮推动下，磷酸铁锂正极需求高速提升。

国内新能源车补贴退坡的同时，CTP等新技术提升系统能量密度，高性价比的磷酸铁锂获得越来越多车企青睐。

储能场景对电池成本、寿命要求高，磷酸铁锂也成为主流方案。

我们测算2025年全球磷酸铁锂需求达177万吨，年均复合增速46%。

2021年国内磷酸铁锂市场德方纳米、湖南裕能合计市占率超42%，其他厂商市占率均在10%以下，龙头优势明显。

公司独创液相法工艺，兼具成本和性能优势，绑定大客户协同发展。

生产方面，公司独创液相法工艺，显著降低生产能耗；同时液相法使得各原料混合均匀，对于对低品位原材料兼容性高，可降低原材料成本。

性能方面，液相法能够实现原子级混合，且烧结温度低避免材料团聚，产品的粒径更小、分布更均匀，一致性和循环寿命突出。

客户方面，公司与头部电池企业合作密切，每年给宁德时代供货约占其需求的40-60%左右。

同时公司还与宁德时代、亿纬锂能建设合资工厂，预计伴随合资工厂在2022年的持续落地，有利于巩固公司的市场份额。

前瞻布局磷酸锰铁锂和补锂剂，主动升级竞争赛道。

磷酸锰铁锂是磷酸铁锂新发展方向，其能量密度较磷酸铁锂提升10-20%，且具有出色的低温性能。

与三元材料相比，磷酸锰铁锂价格低、安全性高、循环寿命长。

公司是磷酸锰铁锂专利布局最多的企业之一，产品送样下游获得高度认可，现已布局44万吨产能，其中11万吨预计在2022年底投产。

此外，公司还投资建设了4.5万吨新型补锂剂项目，预计将于2023年开始陆续投产。

盈利预测与估值：公司是国内磷酸铁锂市场领先企业，具有显著的产品和成本优势。

公司提前卡位新型磷酸盐、补锂剂等项目有望享受技术红利。

我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为16.7/21.6/28.2亿元，同比增长109/29/31%，PE分别为23/18/14倍。

结合绝对与相对估值，我们认为公司合理估值区间为在470-547元之间，对应22年动态PE区间为25-29倍，相对于公司目前股价有9%-27%溢价空间。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧风险；新产品投产不及预期。