中银证券-芒果超媒-300413-自制实力持续加强，优质内容排播逐步恢复-220425

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芒果超媒发布2021年及22Q1业绩，2021年营业收入153.56亿元，同比增长9.6%；归母净利润为21.14亿元，同比增长6.6%。

22Q1营业收入31.24亿元，同比下滑22.1%；归母净利润5.07亿元，同比下滑34.4%。

支撑评级的要点2021年芒果TV收入保持高增长，疫情影响内容生产和排播。

娱乐内容监管叠加疫情反复，影响内容生产进度和排播，芒果TV部分重点综艺上线推迟，导致2021年下半年和22Q1公司收入和利润同比下滑。

2021年芒果TV互联网视频业务收入112.61亿元，同比增长24.28%：其中广告收入同比增长32%；运营商业务同比增长27%；会员收入同比增长13%，2021年末有效会员数量达到5040万，同比增长40%，达成增长目标。

集中资源围绕芒果TV发展，持续布局IP衍生新赛道。

公司将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱三家子公司调整为芒果TV子公司，分别聚焦季风剧场自制、综艺创新和实景娱乐。

因此2021年娱乐内容制作收入18.77亿元，同比下降32%。

2021年内容电商业务收入21.57亿元，同比增长2.5%。

电商平台“小芒”2021年DAU峰值最高达到126万，达到此前目标。

线下实景娱乐业务继续依托综艺爆款IP打造品牌、延展产业链条。

内容生产力不断加强，多项重点综艺和剧集将陆续上线。

截至2021年末，芒果TV拥有26个综艺自制团队，29个影视制作团队和34家战略工作室，内容产能不断加强。

根据云合数据，3月网络综艺有效播放TOP10中，芒果TV占据4席，保持自制综艺优势。

Q2开播的重点综艺有《声生不息》《乘风破浪3》等，季风剧场也将上线更广泛题材的剧集。

我们预计从Q2开始，广告收入增速将逐步恢复，会员增长也将受到优质内容上线的推动。

2022年芒果TV会员数量目标为6500万，同比增速约30%。

估值我们预计2022/23/24年净利润为24.15/29.38/35.79亿元，EPS为1.29/1.57/1.91元，对应PE为22/18/15倍。

芒果超媒在自制体系、招商实力、监管把握等方面都具备较强竞争优势，维持买入评级。

评级面临的主要风险会员增长不及预期；广告投放低于预期；监管超预期；行业竞争加剧。