中信证券-锦欣生殖-1951.HK-重大事项点评：深化西南布局，助力全球战略协同-220425

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拟收购云南九洲及和万家医院91.4%股权，深度释放医院成长潜力。

2021年运营情况良好，盈利能力有望提升。

深化西南布局，助力全球战略协同。

▍拟收购云南九洲及和万家医院91.4%股权，深度释放医院成长潜力。

公司公告拟收购云南九洲和昆明和万家两家医院91.4%的股权，对价9.54亿元人民币（对应估值10.44亿元）。

其中九洲医院IVF业务量排名云南省第二，核心业务同时包括泌尿男科及妇产科，改建后可满足5000+IVF周期/年的需求；和万家医院为三级妇产专科医院，核心业务为妇产科，改建后可满足3000+IVF周期/年的需求。

考虑到西南地区布局的战略意义及收购标的的稀缺性，交易对价较为合理。

本次收购完成后，公司将合计持有两家医院96.5%的股权，取得控制权后有望进一步提高两家医院经营水平，深度释放医院成长潜力。

▍2021年运营情况良好，盈利能力有望提升。

2021年九洲医院实现IVF周期数量2565个（同比+17%），收入2.10亿元（同比+7%），经调整利润2000万元；和万家实现IVF周期681个（同比+30%），收入7513万元（同比+10%），经调整利润-842万元。

2021年九洲医院及和万家医院周期数量及收入体量快速增长，主要得益于2021年8月以来西囡医院与两家医院签署“学科共建”协议，显著提升医院技术实力及运营水平。

利润端稍有波动主要因业务和经营模式调整（如科室调整和获客渠道调整）、规范诊疗体系叠加局部地区疫情反复影响，2022年合作深化后有望逐步兑现整合效果，盈利能力提升值得期待。

▍深化西南布局，助力全球战略协同。

此前公司已于2021年6月收购两家医院少数股权，随后积极深化西南战略布局：①持续引入马艳萍、章小琴等知名医生，同时通过马艳萍工作站加强医联体建设（已签约8个，预计今年内达到20个）；②引入公司质控体系（定期参与集团质控会议等）；③提高运营效率（强化财务、供应链管理）；④借助西囡医院学科共建优势提高临床水平和服务体验。

本次收购后公司有望推进西南业务区域协同（包括拓展贵州等省份业务），发挥云南九洲男科优势及昆明和万家妇产优势，打造围绕IVF的生殖全生命周期服务。

同时，考虑到疫情缓解后中国与老挝有望恢复通航，公司云南业务储备有望为老挝布局网点锦瑞医疗中心的开业做好准备，助力全球战略协同。

▍风险因素：医疗事故风险；并购整合风险；医保政策风险；疫情局部地区反复风险。

▍投资建议：公司是我国最大的非国有辅助生殖机构，能够提供全面、成熟的辅助生殖服务，目前在中美市场处于领先地位。

考虑到本次收购尚未交割，维持公司2022-2024年核心净利润EPS预测0.24/0.30/0.36元。

参考可比公司爱尔眼科、海吉亚医疗2022年平均PE41x，给予公司2022年40xPE，维持目标价12港元，维持“买入”评级。