中信证券-上海瀚讯-300762-2021年年报及2022年一季报点评：开拓客户扩张新市场，积极备货全年仍可期-220425

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公司2021年实现营收7.29亿元，同比+13.79%；实现归母净利润2.35亿元，同比+40.53%。

公司产品进一步拓宽市场，实现批量列装销售，规模效应显现，盈利能力进一步提升。

公司是国内军用4G宽带技术的先行者，未来在全军由窄带（2G）向宽带（4G）通信体制的升级过程中，料将持续受益于行业扩容，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持公司“买入”评级。

▍2021年收入集中度下降，研发资本化增加盈利能力提升。

公司2021年实现营收7.29亿元，同比+13.79%；实现归母净利润2.35亿元，同比+40.53%；实现扣非归母净利润2.07亿元，同比+49.62%。

公司收入增长稳定，前五大客户销售额占比下降6.02pcts至71.23%，或表明公司新客户拓展顺利。

利润端或由于客户结构变化，全年毛利率同比微降0.19pct至63.75%；公司股权激励计提的股权支付导致管理费用同比大增72.43%，财务费用同比大幅下降157.66%至-2872万元，主要得益于销售回款良好和利息收入增加，公司加强研发，研发投入增长15.1%至2.20亿元，但资本化比例31.76%同比大幅上涨15.56pcts，因此研发费用反而减少6.28%至1.50亿元，公司整体期间费用率同比减少3.74pcts至32.53%。

综合以上因素，公司2021年销售净利率同比增加6.16pcts达32.23%，盈利能力大幅提升。

公司21Q4实现营收3.51亿元，同比增长11.13%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长32.15%，趋势与全年情况基本一致。

▍受疫情影响22Q1业绩有所下滑，短期波动不改全年向好趋势。

公司发布2022年一季报，22Q1实现营收0.17亿元，同比减少72.47%；实现归母净利润-0.20亿元，同比减少-365.05%。

收入端受疫情影响，公司业务开展未达预期，22Q1收入锐减。

利润端毛利率提升5.29pcts至65.09%；疫情影响人员出行，销售费用849万元同比减少29.39%，但收入规模收缩较大，期间费用率仍上升135.93pcts至215.92%；公司收到政府补助减少，其他收益下降55.2%至242万元。

综合以上因素，22Q1销售净利率下滑128.79pcts至-116.67%。

但公司收入季节性明显，短期波动不改长期向好趋势，我们仍看好公司全年业绩释放。

▍开拓新客户销售量大幅增加，积极备货抵御外部风险能力增强。

2021年末公司存货价值2.20亿元，同比增长36.05%。

其中原材料价值0.80亿元，同比增长152.36%；在产品价值0.15亿元，同比增长67.07%，存货增长主要系公司为避免贸易冲突、新冠疫情影响、芯片等物料交货延期等因素导致的断供风险，增加物料战略储备规模，随着公司生产规模扩大，产品生产交付业绩有望持续释放。

2021年公司宽带移动通信设备生产量为3357台，同比大增122.91%；销售量为4060台，同比增长97.09%，主要得益于公司加强市场开拓力度，在某军兵种实现了批量列装销售，进一步打开市场。

2021年末公司在建工程4763万元，同比增加2362%，22Q1进一步增加83.57%至8744万元，主要为瀚讯研发基地建设项目开支增加，未来随着项目落地转固，公司研发和批产能力或将进一步提升。

公司2021年经营活动产生的现金流量净额达2.22亿元，同比大增193.48%，整体现金流量充裕，随着市场进一步拓展，业绩有望继续增长。

▍风险因素：疫情影响超预期的风险、宽带移动通信设备产品降价的风险、应收账款增加的风险、下游市场需求变动的风险、产品质量控制风险。

▍投资建议：“兵马未动,通信先行”,公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容。

维持公司2022/23年净利润预测3.3/4.4亿元，给予公司2024年净利润预测5.7亿元，对应EPS分别为0.84/1.12/1.46元。

公司目前股价15.64元,分别对应2022/23/24年PE为19/14/11倍。

参考可比公司七一二2022年23倍PE的估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2022年24倍PE，目标价20元，维持公司“买入”评级。