万联证券-化工行业周观点：制冷剂龙头年度业绩迎反转，草铵膦价格持续回温-220425

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市场回顾：上周，基础化工指数下跌5.96%，同期沪深300指数下跌4.19%，基础化工指数同期跑输大盘1.77个百分点。

石油石化指数下跌4.64%，同期跑输大盘0.45个百分点。

其中，联盛化学（43.65%）、赛伍技术（20.94%）、南京化纤（15.98%）、龙蟠科技（15.47%）、华生科技（14.63%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：美瑞新材（-40.65%）、星源材质（-39.29%）、阳煤化工（-21.54%）、鹿山新材（-20.66%）、雅本化学（-20.35%）。

投资要点：制冷剂：上周，巨化股份和三美股份发布了2021年年度业绩报告，二者盈利水平均同比实现了大幅提升，主要得益于2021年受到宏观经济修复、新冠疫情影响边际减弱，下游需求端空调、汽车等对于制冷剂需求回暖，同时叠加下半年能耗双控导致制冷剂及其原材料出现了阶段性供应紧张，产品价格出现了阶段性大幅上涨，价差也得到了明显修复。

而截至目前，主流三代制冷剂价格均已从高位出现了不同程度的回落，据百川盈孚数据显示，截至4月22日R32、R134a、R125的市场均价分别为13500元/吨、22500元/吨、39000元/吨。

其中R32、R134a受疫情影响下游需求疲软，且成本端支撑减弱，短期内价格仍处于筑底阶段；R125则下游混配需求较为旺盛，现货供应偏紧，以及成本端支撑力相对更强，价格已开始小幅走高。

短期来看，制冷剂市场整体行情仍较为低迷，预计后续随着各地疫情得到控制，宏观经济修复，下游需求回暖，制冷剂价格将逐步回升。

中长期来看，2022年为《基加利修正案》基准年末年，未来随着三代制冷剂进入配额管控时代，其供需结构将逐步得到改善，产品价格及盈利水平也将恢复至合理水平。

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草铵膦：上周，草铵膦价格持续上调。

据百川盈孚数据显示，截至4月22日，95%草铵膦原粉生产商报价至22万元/吨，主流成交参考上调至20-20.5万元/吨，个别高端成交价格至21-22万元/吨，港口FOB28500-29000美元/吨。

需求端方面，目前下游市场对草铵膦的需求较为旺盛，生产企业内外贸订单充足，且上海港口运输已开始陆续恢复，滞留订单发运状况得以缓解。

供给端方面，主流装置开工率维持高位，市场现货依旧偏紧，厂家挺价意愿浓厚。

预计后续草铵膦价格仍有一定上行空间。

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投资建议：2022年我们将主要推荐三条投资主线：1.政策管控背景下生产供应趋严，同时需求端仍具支撑力的各细分领域，如农药化肥、制冷剂；2.背靠新能源，向上游材料寻求产业转型升级，同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业，如磷化工；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料，如半导体材料、显示材料。

风险因素：国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格大幅波动风险。