国信证券-美畅股份-300861-光伏景气度持续向上，公司业绩同比增长69.72%-220425

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2021年收入同比增长53.29%，归母净利润同比增长69.72%。

公司2021年实现营收18.48亿元，同比增长53.29%；归母净利润7.63亿元，同比增长69.72%，业绩增长主要系光伏新增装机容量持续增长，下游硅片厂商扩产积极，金刚石线需求量大幅增长所致。

2021年毛利率/净利率为55.16%/41.31%，同比变动-1.38/3.75个pct。

2021年公司销售/管理/研发/财务费用率为3.45%/2.48%/4.69%/-0.11%，同比变动+1.31/-1.42/-2.71/-0.24个pct，公司期间费用控制良好。

公司经营性现金流净额3.43亿元，同比增长34.00%，公司回款情况良好。

盈利能力稳定，产能优势明显。

公司2021年金刚石线销量4541万公里，同比增长82.80%。

由于金刚石线厂商前期过量扩张产能,2021年金刚石线市场价格稳中有降，公司销售均价为40.17元/公里，同比下降15.68%。

公司一方面向上游原材料延伸,降低原材料成本，另一方面通过实现新产品研发及量产，提升整体产品价格，因此公司整体保持较高的盈利能力。

产能方面，公司金刚石线产能7000万公里/年，处于行业领先，规模化优势明显，同时公司预留10%安全产能，以便快速响应客户。

目前，公司正对现有生产线进行“单机十二线”改造，预计2022年6月底完成，完成后产能将提升33%，年化产能将达到8500万公里。

公司预计2022年底金刚石线的年化产能为12500万公里。

光伏景气度持续向好，预期公司深度受益。

公司是金刚石线龙头企业，产品主要用于光伏硅片切割，也可用于蓝宝石、精密陶瓷、磁性材料等其他硬脆材料，客户包括隆基、晶科、晶澳、保利协鑫等。

在光伏切片呈现薄片化与大片化的背景下，公司持续创新，目前金刚石线产品线径涵盖42-36μm，行业内处于领先地位。

同时，公司不断向上游产业链延伸，已实现部分母线自供，大幅降低金刚石线生产成本，并在黄丝、金刚石粉方面有所布局，加强对重要原材料的管理。

未来全球光伏新增装机容量预期仍将保持增长态势，金刚石线作为硅片切割环节的消耗品，需求将维持快速增长，公司作为行业龙头，深度受益。

风险提示：光伏新增装机容量不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：公司系金刚石线龙头，产品良率、成本、产能方面均处于行业领先水平。

在全球光伏新增装机容量持续增长的背景下，预期公司深度受益。

我们预计公司2022-24年归母净利润为9.80/11.82/14.03亿元，对应PE25/21/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。