首创证券-长城汽车-601633-公司简评报告：1季度盈利能力显著回升，静待销量弹性释放-220425

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收入端：单车均价持续攀升。

1Q22公司营收为336.2亿，同/环比分别为+8.0%/-26.3%。

1Q22公司产销受缺芯影响，实现销量28.3万，同/环比分别-16.3%/-28.6%，当前主力车型在手订单20万+，后续销量释放有弹性；公司1Q22单车均价达11.9万，同/环比分别+2.7万/+0.4万，主因为坦克系列、哈弗神兽、长城炮乘用车等高价新品占比提升及终端价格稳健。

利润端：毛利率回升，净利率环比显著修复。

公司1Q22归母净利为16.3亿，同/环比分别为-0.3%/-8.3%，扣非归母净利为13.0亿，同/环比分别为-2.4%/+137.0%，其中非经常损益主要为政府补助+8亿，汇兑浮亏约4亿。

1Q22公司扣非净利率为3.9%，同/环比分别-0.4%/+2.7%。

拆分来看：1）毛利率回升。

公司1Q22毛利率为17.2%，同/环比分别为+2.1%/+1.9%，1Q22毛利率环比走强主因系产品结构优化及4Q21的费用计提等一次性因素减少；2）费用率：公司1Q22三费费用率为7.5%，同/环比分别为+2.0%/+1.2%，将计入非经常损益的汇兑浮亏4亿剔除后，预计三费费用率环比持平。

研发费用率为3.9%，同/环比分别为+1.0pct/+0.4pct。

综合来看，1Q22扣非净利率环比恢复主要受毛利率驱动。

电动智能+全球化齐发力，看好长期成长性。

1）新车周期持续。

公司1Q22推出了全新摩卡DHTPHEV、金刚炮、坦克500，2022年后续仍可期待哈弗酷狗、欧拉闪电猫、坦克700等新品；2）电动智能快速落地。

电池方面，当前蜂巢能源的金山一期、金山二期、马鞍山一期工厂实现量产，2022年底南京工厂将投产；智能化方面，摩卡DHT-PHEV已实现高速场景NOH，今年中旬将实现城市道路场景NOH，同时公司将于2023年推出覆盖6个自由维度的运动控制的智能底盘技术；3）全球化推进。

公司将在巴西市场（3年内投放10款新能源车型，首款车型4Q22上市）、东南亚市场（22年加速拓展泰国销售网络）、欧洲市场（魏牌全面进军欧洲市场）全面发力。

投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为1743.9亿元、2074.0亿元和2537.5亿元，对应归母净利润为95.2亿元、117.9亿元和139.7亿元，以今日收盘价计算PE为23.6倍、19.1倍和16.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市复苏需求不及预期。