山西证券-中国中免-601888-2021全年经营指标全面上升，2022年受疫情影响波动增长-220424

《山西证券-中国中免-601888-2021全年经营指标全面上升，2022年受疫情影响波动增长-220424（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-中国中免-601888-2021全年经营指标全面上升，2022年受疫情影响波动增长-220424（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司发布2021年财报，期内实现营收676.75亿元（+28.67%），归母净利润96.53亿元（+57.23%），扣非归母净利润95.33亿元（+59.77%），EPS4.94元。

报告期内公司经营指标增长主要系首都机场租金减让、海南部分子公司享受企业所得税优惠。

受疫情影响，3月经营情况明显承压。

3月受海南疫情反弹、离岛免税店经历闭店、三亚机场3月客流下滑70%所致，3月营收约36.82亿元，同比约下滑50%，归母净利润约1.63亿元，同比下滑约80%，净利润率4%左右，较1-2月相比经营情况明显承压。

目前海南已陆续实现社会面清零，免税店恢复营业，预计二季度起经营情况恢复正常，离岛免税业务继续爬坡修复。

分业务看，免税商品销售占比持续扩大，海南市场成为最大利润贡献端。

期内公司商品销售额447.99亿元（+43.93%），占比较上年提升0.12pct。

其中免税商品销售额266.97亿元（+49.71%），较上年同期占比提升2.37pct；有税商品销售额181.01亿元（+36.18%），占比较上年同期下滑2.55pct。

期内公司毛利率33.68%（-6.96pct）、整体费用率8.97%（-9.93pct）。

销售费用率5.71%（-11.11pct）、管理费用率3.32%（+0.21pct）、财务费用率-0.063%（+0.974pct）、经营活动产生现金流净额83.28亿元（+1.56%）。

盈利预测、估值分析和投资建议：短期疫情仍是影响公司经营主要因素。

中长期，免税业务是引导消费回流重要渠道，公司2022年重点工作继续扩大新零售业务，从口岸、市内、离岛、机场多条业务线推进市场份额扩大。

我们预计公司2022-2024年EPS分为别5.21/7.42/8.70元，对应公司4月22日收盘价176.98元，2022-2024年PE分为别34/23.9/20.4倍，维持“增持”评级。

风险提示：居民消费需求不及预期风险；免税政策变化风险。