国金证券-片仔癀-600436-业绩增长符合预期，渠道建设不断优化-220423

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业绩简评4月22日，公司公布2022年一季报，实现营收23.48亿元(+17.3%)，归母净利润6.89亿元(+21.9%)，扣非归母净利润6.76亿元(+20.8%)。

经营分析各业务全面蓄力，带动公司持续发展。

公司实行多核驱动战略，依托片仔癀明星单品，打造系列衍生产品，通过品牌效应带动全品类提升，构建公司持续竞争优势。

2022年一季度公司心血管用药大幅增长，实现营收6595万元，同比增长143%；食品业实现收入3198万元，同比增长561%。

费用率结构持续优化，盈利能力稳中有升。

2022年一季度销售费用率7.03%，同比下降2.02个百分点；积极开展以片仔癀为核心的优势品种二次开发及创新药研发，研发费用率3.33%，同比上涨2.23个百分点。

整体来看，2022年一季度公司毛利率49.05%，同比微增0.78个百分点；净利率30.01%，同比提升0.5个百分点，随着后续公司新品的逐步落地，公司业绩有望不断提升。

不断优化渠道建设，多核驱动业务发展。

一方面，公司在自营线上渠道发力，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，稳定产品价格；另一方面，积极拓展线下零售业务，启动国药堂专项零售业务，并新增胶囊剂型用于专项供应。

此外，公司在全国各地区全面布局，其中华北地区实现收入1.5亿元，同比增长41%。

随着渠道建设的进一步成熟，公司业务有望稳中向好。

盈利调整与投资建议我们认为公司产品有望持续实现量价齐升，预计公司2022-2024营业收入93.8/108.2/125.6亿元，预计22-24年归母净利润29.1/34.2/41.5亿元，分别同比增长20%、18%、21%，维持“增持”评级。

风险提示政策性风险；提价过高导致销量增速下滑风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。