华西证券-东方财富-300059-2022年一季报点评：证券基金业务大超市场，投资收益率波动-220423

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事件概述公司公布2022年一季报，营业总收入32.0亿元，同比增长11%，归母净利润为21.7亿元，同比去年14%，基本EPS为0.17元，平均ROE为4.19%。

分析判断:公司证券交易佣金、利息净收入分别大幅增长29%、37%超越市场；新发基金降幅近9成背景下营业收入（主要为基金代销业务）下降11%；证券投资规模大增收益率下降，投资收益增幅15%。

研发费用大增94%，利润率同比继续提升至64%。

经纪交易、两融市占率继续提升，手续费与佣金净收入、利息净收入分别同比+29%、+37%报告期市场日均股票交易额10920亿元，同比+7%。

公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比+29%至13.5亿元。

据我们推算东财证券2022Q1交易市占率4.09%，同比提升0.66pct。

报告期市场两融日均余额1.74万亿元，同比+4%。

公司利息净收入同比+37%至6.1亿元。

除客户资金以及其他债券投资产生利息收入增长外，公司融出资金的市占率持续提升，截至2021年末东财证券融出资金市占率2.45%。

新发基金大幅下滑，公司基金代销收入同比-11%报告期新发基金市场遇冷，市场股票型与混合型基金合计发行1196亿份，同比-87%；从月均保有量来看，报告期股票与混合型公募基金合计月均保有规模8.2万亿元，同比+13%。

在新发规模大幅下滑情况下公司代销收入依然保持了相当的韧性，一方面由于公司代销收入中基于保有量占比提升，另一方面基于2021Q1-2021Q4基金业协会数据公司保有规模市占率提升。

但需要注意的是市场股票与混合型基金存量规模3月份较2月份大幅下降，整体下降1.2万亿元至7.4万亿元。

若市场波动持续，市场偏股类基金规模可能继续下滑。

证券投资业务规模大增，收益率大幅波动报告期末公司交易性金融资产规模达到536.3亿元，较去年末增60%，但证券投资收入（投资收益+公允价值变动）环比大幅下降50%至1.9亿元。

预计主要是由于公司跟投旗下偏股类基金导致，我们预计公司跟投规模十几亿元，该部分投资受股票市场波动影响会较大。

报告期研发费用2.3亿元，同比大增94%。

但在互联网平台规模效应下利润率继续提升，报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））达到64%。

投资建议公司证券、基金业务均大幅超越市场，证明公司高成长逻辑仍在，公司仍处于高速成长阶段。

基于市场波动以及高频数据下基金保有规模的变化，我们适当下调了市场基金保有规模及交易规模的假设，相应调整公司2022-2024年营业总收入158.8/188.2/220.8亿元的预测至143.9/189.2/219.1亿元；调整2022-2024年EPS1.0/1.3/1.4元（相当于送股后的0.8/1.1/1.2元）的预测至0.7/1.0/1.2元,对应2022年4月22日20.85元/股收盘价，PE分别为28.6/21.0/17.7倍，维持“买入”评级。

风险提示市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期。