光大证券-美畅股份-300861-2021年年报点评：业绩维持高增，扩产+技改保障产能规模稳步提升-220423

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事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入18.48亿元，同比增长53.29%，实现归母净利润7.63亿元，同比增长69.72%；2021Q4实现归母净利润2.12亿元，同比增长69.69%；拟每股派发现金红利1元（含税），同时拟进行资本公积转增股本，每10股转增2股。

公司同时发布2022年度财务预算方案，2022年度预计合并营业收入较2021年增长约20%~40%。

金刚石线销量维持高增，销售单价下滑但盈利能力维持高位。

公司2021年实现金刚石线销量4540.82万公里，同比增长82.80%，销售单价在竞争加剧和产业链降本需求背景下同比下降15.68%至40.17元/公里，但公司通过（1）规模化优势摊薄固定生产成本、（2）布局上游原材料保障原材料供应并降低原材料成本、（3）利用技术领先优势实现新产品研发及销售等方式维持了行业领先的盈利能力，金刚石线销售毛利率仅小幅下降1.46个pct至57.26%。

产能扩张脚步持续，布局上游产业链保障原材料供应。

2021年底公司金刚石线产能已达7000万公里/年，2022年公司一方面持续推进杨陵257条高效电镀金刚石线生产线新增产能（约3000万公里/年）落地，另一方面对现有产线采取“单机十二线”技改方式进一步扩产（技改完成后原产能将提升33%），预计2022年底公司金刚石线产能将达到1.2亿公里/年。

此外，公司年产6000吨金刚切割丝基材项目推进顺利，投产后公司上游原材料保障能力进一步增强且成本优势有望维持。

降本需求迫切背景下公司技术优势进一步凸显。

在硅料价格提升和N型硅片产能扩张背景下，下游客户对于降本和薄片化的需求进一步增强，对于金刚石线的细线化需求更加迫切；公司已经可以规模化量产并供应40μm线，同时实现了38μm线的小批量供应和36μm线的小试，在行业内处于绝对领先水平（行业主流产品为45μm线）；此外公司创新“柔性切割”与“结构丝切割”技术的应用，未来在规模优势和技术优势的推动下公司市占率有望进一步提升。

维持“买入”评级：根据公司产能规划，我们上调公司22-23年净利润预测，引入24年盈利预测，预计公司2022-24年实现归母净利润10.10/12.43/14.24亿元（上调3%/上调6%/新增），对应EPS为2.52/3.11/3.56元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍。

公司通过技改及扩产保障产能稳健提升，其提出的“五化”技术路线也高度契合未来硅片环节的发展趋势（单晶、薄片等），我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能力的维持，维持“买入”评级。

风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期；金刚石线价格下降程度超预期。