兴业证券-锦欣生殖-1951.HK-九洲、和万家成功收购并表-220422

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事件：四川锦欣生殖医疗投资管理有限公司（买方，后文简称“锦欣投资”）与天津滨海远贤管理咨询中心（卖方，后文简称“滨海远贤”）订立股权转让协议，使用人民币954,124,600元购买云南九洲医院和昆明和万家医院的股权。

作为根据股权转让协议进行的重组的一部分，锦润福德（本公司的间接附属公司）将分别认购九洲医院及和万家亿元各自注册资本总额人民币12,857,143元及人民币16,714,286元，相当于各目标医院30%股权，并将于完成前订立新合约安排。

完成后，锦欣生殖（本公司）将有权间接持有九洲医院和和万家医院约96.50%的实际股权。

点评：公司于2021年6月使用3,774万元直接收购云南九洲医院和昆明和万家医院各5.1%股权。

同时持有滨海远贤约15%的股份。

最终间接持有云南九洲医院和昆明和万家医院14.23%股权。

此次收购，共使用约9.54亿元购买目标股权包括康芝医院公司90%股权（使用约4.79亿元）、广州云芝彩89.7959%股权（使用约3.42亿元）及广州和家89.7959%股权（使用约1.33亿元）。

收购标的业务方面，云南九洲医院2021年实现IVF周期数2565个，较2020年同比增长16.80%；实现营业收入2.10亿元，较2020年同比增长7.0%；实现调整后净利润2000.2万元，较2020年同比减少36.8%。

昆明和万家医院2021年实现IVF周期数681个，较2020年同比增长30.46%；实现营业收入7513.0万元，较2020年同比增长9.8%；实现调整后净亏损841.8万元。

两家医院调整后净利润的下降主要是由于2021年8月与成都西囡医院订立的合作协议，就提供的管理服务收取管理费。

盈利预测和投资评级：我们预测公司2022至2024年营业收入分别为29.32亿元、37.19亿元和45.15亿元；归母净利润分别为4.86亿元、6.31亿元和7.82亿元；经调整归母净利润分别为6.14亿元、7.64亿元和9.20亿元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：疫情反复影响，并购标的速度不及预期，患者怀孕意愿的降低。