国信证券-科大讯飞-002230-营收保持快速增长，教育业务可圈可点-220422

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业绩符合预期，营收保持快速增长。

公司21年实现营收183.1亿元，同比增长40.6%，归母净利润为15.6亿元，同比增长14.3%，扣非归母9.8亿元，同比增长37.5%。

从营收端来看，增速较快的为教育业务、信息工程、开放平台及消费者业务，增速分别为48.8%、60.7%、52.2%，其中教育业务已经连续两年保持高增长态势。

从利润端来看，公司总体毛利率为41.1%，同比下滑4个百分点，主要系教育、信息工程、开放平台毛利率分别下滑4、6.3、3个百分点（三者合计营收占比66%）。

销售/管理/研发/财务费用率分别下降1.3、0.6、1.5、0.2个百分点，期间费用控制良好。

公司存货21年达到24.3亿维持高企，其中大多为合同履约成本，侧面验证公司业务景气度较高，同时，公司未确认收入的合同金额为53.8亿元，其中34.3亿将于22年确认。

非经常性损益中大多为政府补助，所以在期间费用较为稳定的情况下，总体毛利率对扣非归母净利润的影响较大。

人员增长提前布局，研发投入保持技术领先。

公司在根据地业务不断推进的前提下，提前布局运营及驻点人员，全年增加3300余人，使得现金流短期承压，2021年经营性现金流流入为186.2亿元（+35.1%），经营性现金流净额为8.9亿（-60.7%），主要系公司人员增加导致支付劳务的现金流出增长76.7%。

同时公司保持研发高投入，2021年投入29.4亿元，同比增长21.5%，年内承担了多项国家级和省部级研究课题，并获得了10余项国际人工智能大奖，这些都为公司AI技术的全球领先打下坚实基础。

平台+赛道持续推进，教育业务增势迅猛。

公司坚持AI平台+赛道的发展模式，年内AI平台已经对外开放449项AI能力，汇聚了293万开发者，同时公司发布了开放平台2.0战略，未来将联合各行业龙头共建共赢生态。

在所有赛道中，公司的教育业务可圈可点，其中区域因材施教解决方案在20多个市县持续落地，英语听说累计覆盖14个省市高考和87个地市中考，课后服务业务覆盖近4000所学校，学习手册用户规模增长40%，未来在教育双减政策的推动下，教育业务有望在全国范围内遍地开花。

风险提示：行业竞争加剧；政策风险；教育业务拓展不及预期。

投资建议：维持“买入”评级。

预计2022-2024年归母净利润21.65/29.96/40.86亿元，同比增速39.1/38.4/36.4%；摊薄EPS=0.93/1.29/1.76元，当前股价对应PE=44.6/32.3/23.7x。

公司为人工智能领军企业，维持“买入”评级。