中银证券-塔牌集团-002233-多因素致Q1利润承压，煤价回落业绩有望回补-220422

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公司于4月21日发布2022年一季报，一季度公司实现营收12.5亿元，同减16.4%；归母净利0.5亿元，同减85.0%。

经营活动现金净流量为净流出4.2亿元。

单季度毛利率23.4%，同减8.9pct，环比下降14.8pct。

支撑评级的要点多因素致一季度业绩下滑：公司是粤东地区水泥龙头，一季度受雨水天气影响水泥销售承压，叠加煤炭成本上行、证券投资浮亏致利润下滑。

一季度公司实现营收12.5亿元，同减16.4%；归母净利0.5亿元，同减85.0%。

雨水天气压制水泥销量，涨价幅度不及成本上涨：2022年一季度，广东省内降水天数增多，总降水量增加。

根据WheatA数据，公司所在的粤东地区及基建发力的大湾区降水天数较往年增加15-30天，雨水天气对下游施工造成了一定影响。

一季度公司水泥销量348.5万吨，同减25.4%，我们测算公司水泥吨单价352.6元，同增10.2%；吨成本266.1元，同增26.7%；吨毛利86.5元，同减21.3%。

一季度煤炭涨价快于产品涨价，压制吨毛利水平。

相比2021年底，煤炭价格一度上涨740元/吨，涨幅高达70.5%。

煤价回落，业绩有望回补：4月以来，煤炭价格逐渐回落，4月20日，国常会定调煤炭主体能源地位，年内或新增产能3亿吨，煤炭价格有望回归合理区间。

此外，随着气温回暖，水泥需求或在基建项目发力下得到支撑，公司业绩有望回补。

估值公司业绩表现不及预期，考虑到煤价回落和业绩回补可能，我们维持原有盈利预测。

预计2022-2024年公司收入为87.5、91.8、99.5亿元；归母净利分别为20.8、22.3、24.5亿元；EPS分别为1.75、1.87、2.06元。

维持公司买入评级。

评级面临的主要风险煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷，雨水天数增加。