中原证券-苏泊尔-002032-内外销增长稳健，渠道变革驱动盈利修复-220421

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事件：近日，公司发布2021年度报告。

2021年公司实现营业总收入215.85亿元，同比增长16.07%；实现归母净利润19.44亿元，同比增长5.29%；扣非后归母净利润18.58亿元，同比增长16.48%。

报告期末，基本每股收益2.4元/股；加权平均净资产收益率26.81%。

作为国内炊具及厨房小家电龙头企业，公司凭借强大的研发制造能力，以及稳定的经销商网络，产品长期保持市场份额领先地位。

同时随着公司在多品类、多领域布局的积极推进，其行业中竞争优势持续巩固。

投资要点：内销业务增长稳健，外销收入显著提升。

根据披露年报数据显示，公司2021年国内外实现营业收入142.60亿元/73.26亿元，同比增长10.80%/27.91%，其中内销业务受益于其线上渠道转型战略的落地成功，以及产品销售结构进一步优化等方面，增速较上年大幅提升超23个百分点；外销收入明显提升，主要源于公司控股股东及海外最大的OEM采购客户SEB集团订单持续转移，其中公司全年向SEB集团出售商品总额68.62亿元，同比增长25.79%。

根据公司2022年度关联交易公告显示，预计今年公司向SEB集团出售商品总额将达75.54亿元，增速将继续保持10%以上水平。

考虑到SEB集团在全球市场销售规模的不断增长，以及受当前疫情影响供应链尚未全面恢复，公司外销收入或将持续受益于其订单转移而稳步增长。

积极推进产品创新与品类扩展，行业竞争优势长期稳固。

公司始终坚持产品多元化、差异化发展战略，基于消费者在居家烹饪及多场景的使用需求，创新智巧的产品推新促使用户粘性与品牌影响力不断提升。

根据年报数据显示，2021年公司主营炊具与厨房小家电品类市场份额分别稳居第一、二位。

此外，公司生活家居电器品类发展稳健，挂烫机品类线上/线下全年累计市占率达10.5%/29.8%，同样位居行业前列水平。

同时，公司于2021年推出行业首款吸拖一体免手洗吸尘器，借助品牌与渠道等优势成功拓宽产品线打开新成长空间。

随着公司产品发展战略的深化，预计未来或将充分受益于其涉足新兴行业的高增红利，以及持续推新所带来的营收增量。

渠道变革加速，盈利水平有望持续改善。

公司在2021年加速推进双线渠道变革，线上方面，加大电商“一盘货”模式与直营DTC官方旗舰店建设，同时为应对原材料及运费价格上涨压力，及时进行产品销售结构优化，通过提高高附加值、高毛利产品销售占比，进而有效提升终端盈利能力，释放成本端压力。

线下方面，加快与传统电商平台在下沉市场O2O渠道的全面合作，在一、二级市场受制于疫情影响而面临挑战的情况下，公司依托中高端市场定位与稳定代理商优势，积极发展三、四级市场的新兴增长点。

报告期内，公司毛利率为23%，受原材料价格波动与新收入准则影响，较上年下降近3个百分点，但若按重分类前统计口径计算，公司全年毛利率同比仅小幅下降0.38%，盈利保持相对稳健水平。

考虑到公司与SEB集团就出售价格重新谈判，以及渠道结构的不断优化，公司未来利润率有望持续恢复。

首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为2.8元/3.3元/3.8元，按4月21日52.32元收盘价计算，对应的PE为18.6X/15.8X/13.8X。

在当前多方面外部因素压力下，公司持续推进渠道变革，并有效实施精细化运营，后续随着各业务战略的成功落地，叠加产品推新对未来营收规模的增量贡献，看好其未来盈利能力的持续修复与业绩增长。

因此，综合分析，给予公司“买入”投资评级。

风险提示：SEB订单转移不及预期；原材料与海运成本持续上升；人民币汇率大幅波动；行业竞争加剧。