中银国际-皇马科技-603181-业绩符合预期，“小品种”持续放量-220420

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业绩符合预期。

公司发布2021年全年业绩，实现营业收入23.36亿元，比上年同期增长20.06%；归属于上市公司股东的净利润4.48亿元，比上年增长40.01%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.93亿元，比上年增长24.80%，非经常损益项目主要是非流动资产处置损益达1.3亿元，公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税）。

支撑评级的要点四季度业绩环比有所下滑。

单季度来看，公司四季度单季度实现营业收入5.64亿元，环比下降9.8%；归母净利润0.83亿元，环比下降47.8%。

公司下属全资子公司浙江绿科安化学有限公司、浙江皇马尚宜新材料有限公司于2021年12月9日下午起开始逐渐减量及有序临时停产，并于2021年12月24日开始全面有序复工复产。

公司疫情期间积极调整生产经营计划，适当调整发货期限，新订单承接情况未受明显影响。

“小品种”板块量价齐升。

分产品来看，公司“小品种”板块2021全年实现营收17.5亿元，同比增长42.9%；销量为11.0万吨，同比增长18.5%；销售均价为15,920元/吨，同比增长20.6%；毛利率为25.0%，同比下降0.2pcts。

公司“大品种”板块2021全年实现营收5.8亿元，同比下降18.1%；销量为7.2万吨，同比下降20.5%；销售均价为8,043元/吨，同比增长3.1%；毛利率为9.1%，同比下降6.9pcts。

报告期内原材料价格大幅上涨，运输费用计入营业成本对主营业务毛利率有所影响。

小品种特种表面活性剂技术壁垒高，关键技术仍依靠引进，公司在非离子特种表面活性剂领域攻关多年，报告期内持续发力“小品种”板块，主要产品量价齐升。

新厂区产能利用率稳步提升，“小品种”板块有望持续放量。

公司绿科安厂区（18.2万吨/年）全年产能利用率为63.5%；皇马尚宜新材料厂区（10万吨/年）全年产能利用率为35.7%。

皇马尚宜新材料厂区一期10万吨项目于2021年三季度开始投产，二期年产3万吨高端表面功能新材料项目预计于2022年三季度开始投产，第三工厂项目落户框架协议成功签署。

随着公司新厂区产能利用率稳步提升，聚醚胺、MS树脂等新材料项目持续突破，业绩有望维持高增。

估值非离子型特种表面活性剂国产替代持续推进，公司新厂区产能稳步爬坡，预计2022-2024年每股收益分别为0.85元、0.96元、1.12元，对应PE分别为16.8倍、14.9倍、12.8倍。

维持买入评级。

评级面临的主要风险疫情影响开工和需求复苏；项目投产不及预期；产品价格大幅波动。