东方证券-玻璃行业动态点评：基本面健康，市场短期反应过度-210727

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核心观点浮法玻璃价格由供求关系决定，市场对可能的监管反应过度。

今日玻璃版块跌幅较大（申万玻璃制造跌幅9.46%），我们认为主要由于今年以来玻璃现货价格上涨较多，或引起监管部门关注，市场担忧未来或存在行政性价格干预措施。

截至7月23日，全国浮法玻璃均价（卓创含税价口径）为151元/重箱，相比年初上涨32元/重箱，同比上涨67元/重箱，已连创10年以来历史新高。

我们认为浮法玻璃的价格是市场供需所决定的，玻璃存在500公里运输半径。

此外，浮法玻璃市场集中度相对较低，CR5仅有36%，所以浮法现货价格很难由个别厂商操纵。

浮法玻璃价格短期仍有上冲动能。

从库存端看，厂家在经历了7周的累库后，重新开始去库，但同比，大概只有一半左右的水平。

而比较有代表性的沙河库存也在经历了4个多月的去库后开始了少量的补库。

所以厂家和贸易商手中库存极少。

而代表终端需求的加工厂订单相对饱满。

而在产产能目前是峰值，月度看，随着四季度的临近，未来环比可能小幅降低。

在供给处于高位，需求旺盛的背景下，短期现货价格有望继续走高。

玻璃价格对住宅建安成本影响有限，下游价格传导相对通畅。

根据统计局公布的2020年竣工面积/玻璃产量，推算出单平米建筑玻璃用量为0.78重箱，若按照目前的市场价计算，单平米建筑中玻璃的成本为118元，根据造价信息网到2020年高层住宅的全国平均建安成本为2300元/平米，玻璃成本占比仅5%。

整体看，玻璃涨价对地产商的边际成本增加相对有限，且地产商在刚性竣工交付需求下对玻璃价格的敏感度也不高。

地产中长期需求存在不确定性，产能的存量调节机制有利于稳定价格。

近期中诚信国际下调了中国房地产行业的展望评级，由稳定调整为负面。

另一方面，三条红线/集中供地约束下房企拿地大幅减少，21H1房企拿地面积YoY67%，未来也将会传导至竣工端。

虽然需求端存在下滑风险，但我们认为玻璃行业供给端的自我调节机制有望形成一定的对冲，特别是今年较多高龄产线推迟冷修，未来1-2年内大概率将会陆续进入冷修。

此外，上周刚落地的产能置换最终稿中，平板玻璃的产能置换相比较意见征求稿更加严苛，中长期控制了产能的总量。

因此我们认为价格中枢有望维持高位震荡。

投资建议与投资标的我们长期依然看好玻璃行业浮法产能前三的信义玻璃(00868，买入)，旗滨集团(601636，买入)，南玻A(000012，买入)。

另外，中国玻璃(03300，买入)绝对估值更低，业绩有较大反转概率，我们也予以重点推荐。

风险提示地产投资大幅下滑、原材料价格快速提升、政策实施的不确定性。