中银国际-冀东水泥-000401-Q1销量回落，二三季度业绩有望回补-220420

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公司于4月19日发布2022年一季报，一季度公司实现营收49.7亿元，同降2.5%；归母净利亏损2.3亿元，同降352.9%。

经营活动现金净流量为净流出7.0亿元。

单季度毛利率20.6%，同比回落5.3pct，环比回落6.3pct。

支撑评级的要点一季度经营承压，业绩下滑：公司是北方水泥龙头，一季度本就是北方水泥淡季，单季度业绩亏损并不奇怪。

今年一季度叠加错峰停产天数增加，煤炭成本冲高，地产开工大幅下滑以及疫情干扰等众多不利因素，公司单季度较往年亏损幅度提高。

销量下滑较多，成本与价格符合预期：我们测算公司一季度销量1,100万吨左右，同比下降26.7%，吨价格451.6元，吨成本358.7元。

环比去年四季度，公司吨价格/成本/毛利分别下降5.9元、上升15.5元、下降21.3元；同比则分别上升111.9元、106.8元、5.1元。

我们同比口径下，公司产品单吨毛利仍有一定上升。

根据统计局数据，一季度全国水泥产量下滑12.1%，量的下滑是公司一季度业绩下滑的主要原因，而成本与价格则基本符合预期。

二三季度公司业绩有望回补：行业层面，一季度基建投资增速亮眼，全国多地基建集中开工；在一季度经济增速相对较低的情况下，基建项目有望在二三季度追赶进度，水泥需求有望得到支撑。

公司层面，公司完成重组治理有望改善；公司长协煤比例计划提高到30%，煤炭成本压力或边际改善；公司承诺近三年实现年均分红不低于年均可分配利润的50%，分红比例较高，价值股属性仍然较强。

估值公司业绩表现符合预期，我们维持原有盈利预测。

预计2022-2024年公司收入为407.7、434.0、457.4亿元；归母净利分别为51.7、60.5、65.9亿元；EPS分别为1.95、2.27、2.47元。

维持公司买入评级。

评级面临的主要风险煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷。