中信证券-海格通信-002465-2021年年报及2022年一季报点评：订单充足业绩望兑现，北三业务支撑长期发展-220331

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公司2021年实现营业收入54.74亿元，同比+6.87%；实现归母净利润6.54亿元，同比+11.61%；实现扣非净利润5.64亿元，同比+22.83%。

22Q1实现营业收入9.37亿元，同比+7.50%；实现归母净利0.52亿元，同比+8.10%。

2021年公司无线通信业务增长稳健，未来盈利能力有望增强。

公司北三产品优势进一步巩固，在北斗导航领域保持技术和市场领先优势，有望成为新的业绩增长点。

考虑到公司在无线通信、卫星通信、导航领域的市场地位，维持“买入”评级。

▍2021年无线通信业务增长稳健，盈利能力有所提升。

公司2021年实现营业收入54.74亿元，同比+6.87%；实现归母净利润6.54亿元，同比+11.61%；实现扣非净利润5.64亿元，同比+22.83%。

收入端公司无线通信业务增长较快，实现营收26.66亿元，同比+16.71%，带动整体收入小幅增长；利润端或由于产品结构变化，北斗导航业务毛利率同比上升6.95pcts至66.44%，整体毛利率提升1.04pcts至37.34%；伴随疫情防控常态化，公司本年业务拓展力度加大，报告期内销售费用和研发费用分别同比增加18.58%和15.40%，导致期间费用率上升1.24pcts至23.15%；公司库存商品规模压缩，资产减值损失6699万元，同比下降46.66%。

综合以上因素，公司销售净利率同比小幅增长1.30pcts至12.67%，盈利能力有所增强。

21Q4公司实现营收19.18亿元，同比-5.05%；实现归母净利2.71亿元，同比+6.48%。

▍2022Q1营收净利稳步提升，新设子公司加速产业基地落地。

公司2022Q1实现营业收入9.37亿元，同比+7.50%；实现归母净利0.52亿元，同比+8.10%；实现扣非归母净利0.29亿元，同比+183.89%。

公司22Q1毛利率同比+0.40pct至35.26%；研发费用同比+6.68%至1.93亿元，管理费用同比-6.06%至0.69亿元，销售费用同比-16.69%至0.37亿元，财务费用同比-19.72%至0.08亿元，致使期间费用率同比+1.51pcts至35.26%。

综合以上因素，叠加投资收益减少等影响，公司22Q1净利率为5.11%，与21Q1水平持平。

据公司2022年2月18日公告，公司以自有资金9亿元投资设立全资子公司海格天腾，作为无人信息产业基地建设主体。

新设子公司有利于加速公司无人信息产业基地落地，实现资源整合和集团化管理，为公司未来发展培育全新增长动能。

▍多项竞标名列前茅合同负债大增，支付货款增加拖累现金流。

据公司年报，公司在关乎到短中长期主要订货方向的多个重大项目竞标中名列前茅、顺利入围，2021年共计发布5次重大合同公告，总规模19.83亿元，2022年3月17日公司再次公告与特殊机构客户签订总额4.3亿元合同。

2021年末公司合同负债8.29亿，同比+82.95%，显示公司产品需求旺盛；存货19.11亿元，同比+2.45%，其中在产品7.60亿元，同比+18.76%，在产品增长或表明行业景气度向好，公司正积极备货备产，未来业绩有望加速释放。

2021年公司销售商品、提供劳务收到的现金为49.23亿元，同比+0.52%；收到与其他经营活动有关的现金2.82亿元，同比-24.54%。

综合业务增长、备料增加等原因，公司支付货款大幅增加，导致2021年经营性净现金流6.28亿元，同比-56.51%。

或由于公司备货备产需求提升以及收入确认节奏影响，22Q1公司经营性净现金流同比-329.86%至4.44亿元，预计未来随着公司产品交付货款回收，现金流情况有望改善。

▍北三产品优势进一步巩固，驰达飞机分拆上市助力公司发展。

2021年，公司多款北斗三号基带/射频/抗干扰芯片和组件成功进入机构用户《电子元器件合格产品名录》，是全行业该用户领域型号最多、品类最齐全的单位。

多款北斗三号通用终端及设备实现在特殊机构市场有效布局，竞标均顺利入围；同时积极推进北斗智慧终端在交通、应急、能源、农林等方向的项目落地。

公司在北斗导航领域保持了技术和市场领先优势，努力打造北斗导航领域的行业标杆，构筑公司持续领先优势和综合竞争力，实现北斗产业规模化高质量发展。

2021年公司正式启动分拆驰达飞机至创业板上市。

驰达飞机掌握大型飞机零部件高端制造技术，拥有丰富的技术经验和优质的客户资源，市场发展潜力明显。

分拆上市有利于驰达飞机拓宽融资渠道，提升盈利能力和综合竞争力。

未来驰达飞机上市后将依然纳入合并报表范围，公司可以持续从驰达飞机的未来增长中获益。

▍风险因素：北斗导航业务拓展低于预期，市场竞争环境恶化，国企改革进展低于预期等。

▍投资建议：考虑到公司各项业务经营稳健，北三产品在各类比测中的优秀表现，看好公司长期发展，参考2021年年报数据，下调公司22/23年净利润预测至8.15/10亿元（原预测为11/15亿元），新增2024年净利润预测12亿元，对应2022/23/24EPS预测0.35/0.43/0.52元。

当前价10.16元，对应2021/22/23年PE分别为29/24/20倍。

考虑到公司在无线通信、卫星通信、导航领域的市场地位，参考可比公司振芯科技2022年41倍PE、七一二2022年24倍PE，给予公司2022年35倍PE，对应目标价12元，维持“买入”评级。