国盛证券-浙江美大-002677-多渠道发力，盈利能力保持稳定-220419

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事件：公司发布2022年一季报。

公司2022年一季度实现营收4.13亿元，同比+12.15%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长20.92%；实现扣非净利润1.21亿元，同比+20.82%。

集成灶行业表现优于传统厨电，公司持续发力线上市场。

分渠道看：集成灶行业表现依旧优于传统厨电，根据奥维云网数据，22Q1集成灶行业线下/线上销额同比+18.36%/+23.5%。

美大持续发力线上渠道，线上市占率同比提升2.82pct至7%。

分品类看：22Q1公司的蒸箱款产品更获市场青睐，线上/线下市占率分别同比13.78/6.82pct至15.57%/27.45%。

控费能力良好，净利率逆势提升。

毛利率：2022Q1公司毛利率同比-1.34pct至49.77%，主要系原材料成本仍处高位。

费用率：控费能力良好，费用率小幅下降，2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-1.72pct/0pct/-0.29pct/-0.28pct至11.08%/4.74%/3.29%/-1.22%。

净利率：积极控费下，2022Q1公司净利率逆势同比+2.13pct至29.41%。

现金流情况良好，与下游经销商关系稳定。

2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额同比+280.59%至0.73亿元，主要系本期支付其他与经营活动有关的现金减少。

其中，应收账款同比大幅增加385.25%至0.71亿元，主要系公司采取先款后货销售政策，同时给予信誉较好、潜力较大的客户一定账期金额，有助于经销渠道稳定发展；合同负债同比+52.73%至1.29亿元，反映了经销商较强的提货意愿。

多元化渠道建设持续推进。

根据公司此前发布的2021年年报，公司在经销/KA/家装渠道方面取得较大进展，22Q1公司持续推进线上线下融合发展，并在线上市场实现份额提升。

同时公司在线下渠道中占据优质大商，保持良好的厂商关系，具备渠道推力。

未来随着线上渠道进一步打开，有望持续推进品牌认知。

盈利预测与投资建议。

我们预计2022-2024年归母净利润分别为7.86、9.34、11.08亿元，同比增速为18.3%、18.8%、18.5%，维持“买入”投资评级。

风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。