浙商证券-建发股份-600153-2021年报点评：21年归母净利润同比+35.4%，关注低估值稳增长确定性价值-220419

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报告导读建发股份发布2021年报，全年实现营收7078.44亿元，同比增长63.5%；归母净利润60.98亿元，同比增长35.4%；扣非归母净利润42.65亿元，同比增长12.8%。

公司供应链+房地产双主业协同并进，低估值稳增长优势凸显。

投资要点21年归母净利润60.98亿元，还原减值影响后扣非业绩稳健高增收入端，受益于供应链业务积极开拓市场，冶金原材料和农林产品等经营规模大增以及房地产业务结算规模增加，公司2021年营业收入7078.44亿元，同比增长63.5%。

分拆业务看，全年供应链业务收入6115.39亿元，同比增长74.5%；房地产开发业务收入963.05亿元，同比增长16.9%。

全口径利润端，公司2021年实现归母净利润60.98亿元，同比增长35.4%；其中，21Q4单季度归母净利润27.14亿元，同比增长66.0%。

分业务看，全年供应链运营业务归母净利润为32.20亿元，同比长80.8%；房地产业务分部实现归母净利润28.78亿元，同比增长5.7%。

核心利润端，剔除转让德尔医疗股权与处置宏发股份股票16.46亿元收益，以及政府补助4.40亿元等非经常性损益后，公司2021年实现扣非归母净利润42.65亿元，同比增长12.8%。

若进一步剔除资产减值对净利端10.78亿元影响，2021年扣非归母净利润同比增长41.3%，核心利润稳健高增。

供应链业务稳增长，货种服务多元拓展货量端，公司2021年大宗商品经营量超1.7亿吨，同比增速超36%，多个核心品类继续保持行业领先地位。

公司通过聚焦核心品类、聚焦上下游大客户，优化审批授权，提高运营效率，向上下游不断挖掘服务深度，创造差异化竞争优势，实现供应链业务规模稳健扩张。

服务端，公司LIFT体系核心能力延伸，依靠服务提升盈利能力同时对冲价格波动风险。

公司作为大宗供应链运营龙头，构筑“LIFT”体系组合成差异化、多样性的供应链服务产品，依靠服务创造增值。

目前，大宗商品的“LIFT”供应链服务模式已复制至消费品领域和新能源产业链，拓宽公司服务领域，推进绿色低碳转型。

房地产业务逆势突围，有望受益行业严规范推动的头部化趋势收入端，公司2021年房地产开发业务收入位963.05亿元，同比增长16.9%；其中住宅地产业务收入为758.80亿元，同比增长11.5%。

销售端，公司旗下建发房产2021年合同销售金额为1753.85亿元，同比增长68.8%；联发集团合同销售金额为421.80亿元，同比增长23.9%。

根据克而瑞数据，22Q1建发房产销售额302.3亿元，位居房企第14位；联发集团销售额94.8亿元，位居房企第49位。

公司收入结转仍有充足动能。

拿地端，公司旗下建发房产2021年末全口径土地储备面积为2087.61万方，同比增长36.5%；联发集团全口径土地储备面积为792.28万方，同比减少7.2%。

根据克而瑞数据，22Q1建发房产新增土地价值为163.7亿元，位居房企第3位；联发集团7.8亿元，位居房企第73位。

公司两大房地产业务运营主体管控的核心负债指标全部达标，满足地产政策三道红线绿档要求，同时在房企中排名前列、规模领先，有望持续受益行业严规范推动的头部化趋势。

盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别65.10亿元、74.61亿元、82.71亿元，对应PE分别6.1倍、5.4倍、4.8倍。

公司供应链+房地产双主业协同并进，低估值稳增长优势凸显，维持“增持”评级。

风险提示：大宗商品价格大幅波动；供应链模式推广不及预期；地产行业政策影响。