信达证券-江苏神通-002438-业绩略低预期，中长期受益核电赛道和业务拓展-220418

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事件：近日，公司发布2021年报，公司2021年实现营收19.10亿，同比增长20.45%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长17.30%，基本每股收益0.52元。

点评：Q4受双控和原材料涨价影响业绩有所承压。

收入端，公司2021年收入19.10亿元，同增20.45%，分季度来看，2021Q1-Q4收入增速分别为48.72%、27.93%、24.52%、-9.59%，Q4受双控影响冶金行业项目延后开工，以及节能服务业务新签订单尚未形成收入，收入同比有所下滑；盈利端，公司2021年实现归母净利润2.53亿元，同增17.30%，Q1-Q4归母净利增速分别为60.79%、9.69%、31.50%、-25.86%，2021年毛利率31.23%，同比略降0.91pct，净利率13.27%，同降0.36pct，主要归因于原材料涨价，及研发投入力度增大。

2021年销售费用率5.60%，同降0.84pct，管理费用率4.45%，同降0.26pct，财务费用率0.56%，同降0.55pct，研发费用率4.17%，同增0.08pct，期间费用率下降，研发投入力度持续增强。

核电板块受益行业上行周期，有望保持高增。

2021年公司核电行业收入5.05亿元，同增45.61%，毛利率40.83%，同增1.18pct。

2021年核电军工事业部新签订单7.50亿元（含R项目2.07亿元）。

国内核电政策端持续强化，2019年核电重启审批以来审批和开工数量逐年提升，2019年4台华龙一号机组获批，紧接着2020年、2021再次批准昌江和三澳核电站4台机组及田湾核电站等5台机组。

核电上行周期开启，我们预计十四五期间核电装机将有较快增长，公司作为核电球阀、蝶阀的龙头企业将充分受益。

此外，公司加大力度布局乏燃料处理领域，公司在首个200吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7亿元订单，第二套项目有望中标更多产品。

我们认为核电板块有望成为公司重要增长点。

冶金板块拓展通用阀门领域，打开成长空间。

2021年公司冶金行业收入4.88亿元，同降0.58%，毛利率32.14%，同降3.22pct。

2021年公司冶金行业新签订单6亿。

公司拓展布局通用阀门，依托津西钢铁打造“阀门管家”样板工程，新模式促进公司通用阀门领域业务推进加快。

通用阀门市场空间较大，千万吨钢企每年阀门备品备件需求约4000多万，全国12亿吨钢铁产能对应存量市场需求空间达50亿元。

“阀门管家”为钢铁企业提供阀门全生命周期服务，避免无效备货和库存占用，提高钢铁企业阀门备件有效性和及时性，降低了用户的备件库存量提高经济效益。

目前公司已在国内重点钢铁企业全面运用，取得较好预期效果，正向其他大型钢企推广，部分客户已投入使用。

我们预计公司有望凭借“阀门管家”新模式切入到冶金通用阀门领域，打开需求空间。

能源板块稳定增长，节能服务、氢能业务持续推进。

2021年公司能源行。