中信证券-纺织服装行业每周视点：复盘与展望，低点渐至，静候佳音-220418

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近期上海疫情影响较大，我们对运动品牌过去2年进行复盘，认为当前时点和1H21类似。

步入4月，各运动品牌迎来局部疫情反复叠加基数影响下的压力测试阶段，预计4月为各运动品牌全年流水增速最差月度。

参考2020年经验，①从估值角度看，2020年安踏/李宁估值最低点对应2020年23.9x/23.6xPE，当前估值向下空间有限。

②从基本面复苏角度看，一旦本轮疫情得到有效管控，销售旺季到来下流水表现环比改善，有望带来情绪和估值的修复（类似于2020年的4月-5月）。

建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间、且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐李宁、特步国际、波司登、滔搏、安踏体育、华利集团、台华新材、伟星股份，建议关注申洲国际。

▍上周：局部地区疫情发酵持续扰动经营，国内运动公司股价前期调整后上周反弹。

近期国内局部地区疫情仍在发酵中，吉林/广东等地疫情逐步得到控制，但上海地区疫情持续时间超预期，国内各运动公司股价在前期调整后，上周出现一定程度反弹，李宁/安踏/特步股价上周分别+6%/+4%/-1%。

同时本次疫情中，由于物流与快递受阻情况较为严重，各品牌线上发力难度较大，阿里平台运动鞋服3月线上销售额同比-10%。

▍复盘与展望：疫情和新疆棉是过去两年最主要的两个影响变量。

复盘过去两年历史，几轮较大规模的疫情反复都对运动品公司带来一定的冲击，例如2020年初的武汉疫情、2021年初的河北疫情、2021年8月份的江苏疫情，都一定程度影响了运动品在当时的零售表现和股价。

而在疫情相对稳定的阶段，整体运动行业和龙头品牌基本呈现出稳步复苏的趋势，也带来了一定的超额收益和估值扩张。

另一方面，新疆棉事件的发生，也给近年来不断进步的国产运动品牌提供了加速缩短同海外龙头品牌的差距的机会，而我们认为国内外品牌格局的演变也是未来运动行业的主线之一。

从外部环境、估值、终端表现来看，我们认为当前运动品牌所处的阶段一定程度上接近2020H1的情况。

▍疫情影响分析：FILA/Nike/Adidas受影响程度大于国产品牌，预计全年影响有限但2Q22压力不小。

参考大众点评平台上各品牌线下门店数据，假设上海疫情持续至6月初，即整体影响约2个月，同时由于线下门店封控基本不产生销售（类似于2020年3月），那么预计3月以来的本轮疫情对安踏/FILA全年收入影响在2%~3%/5%~6%左右，对李宁/特步全年收入影响约为2%。

当然考虑到线上影响相对较小，且3-4月为传统销售淡季，因此最终影响可能会小于我们上述粗略估算。

▍迅销公布1H22经营数据：中国区压力仍在。

优衣库母公司迅销公布2022H1经营数据（2021年9月至2022年2月），整体收入1.3%，但中国区收入-1.3%，净利润下滑更为明显。

目前迅销在中国大陆863家门店，其中上海有近90家。

受3月以来上海等地疫情发展的影响，大中华区133家门店暂时关闭（占比15%）。

同时，公司预期22H2大中华区收入/净利润仍将下滑。

▍行情速览：上周（2022/4/11至2022/4/15）纺织服装跑输沪深300（-3.0%VS-1.0%），在中信30个行业分类中居第17位，其中品牌服饰、纺织制造涨幅分别为-2.2%、-3.9%。

棉价维持高位运行，4月15日国棉328/进口棉价格分别为22554/24779元/吨，上周涨跌幅-0.9%/+5.3%，内外棉价差-2225元/吨。

▍风险因素：消费下行超预期；局部地区疫情出现反弹；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期等。

▍投资策略：近期国内局部地区疫情仍在发酵中，吉林/广东等地疫情逐步得到控制，但上海地区疫情持续时间超预期，国内各运动公司股价在前期调整后，上周出现一定程度反弹，李宁/安踏/特步股价上周分别+6%/+4%/-1%。

同时本次疫情中，由于物流与快递受阻情况较为严重，各品牌上发力难度较大，阿里平台运动鞋服3月线上销售额同比-10%。

我们判断，4月的压力测试有望使各个品牌估值更有吸引力，一旦5月数据环比改善，则有望伴随情绪和估值修复。

建议重点关注品牌势能持向上、长期仍有开店和提价空间、且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头。